西北水泥_基建升温_需求重振_龙头盈利趋势有望向上_19页_1mb

西北水泥行业分析总结

核心内容

西北水泥行业在2019年展现出强劲的复苏迹象，主要得益于基建投资的回升以及政策支持的加强。随着“一带一路”和西部大开发政策的推进，西北地区作为重点区域，其水泥需求有望持续增长。同时，错峰生产政策的严格执行有助于优化区域供需关系，提升水泥价格，从而改善龙头企业盈利能力。

主要观点

• 基建需求重振：2018年西北水泥产量因基建投资下滑而大幅下降，但2019年一季度水泥产量同比大幅增长18.6%，显示需求端已出现明显回暖。预计4-5月份北方旺季将进一步验证需求高景气。
• 政策支持加强：中央出台政策强调基建补短板，地方专项债发行提前，财政“加力提效”带动基建投资回升，为西北水泥市场提供长期支撑。
• 错峰生产趋严：西北地区自2014年起新增产能有限，错峰生产执行力度持续加强，尤其是新疆地区，推动区域供需关系改善，提升水泥价格弹性。
• 市场集中度较高：西北水泥市场整体集中度较高，CR3普遍在60%以上，祁连山、天山股份、宁夏建材作为区域龙头，具备较强市场控制力和盈利潜力。
• 盈利弹性显现：2018年三家龙头企业在销量下滑背景下仍实现盈利改善，2019年随着需求回暖和供给优化，盈利弹性有望进一步释放。
• 投资建议：建议关注祁连山、天山股份等西北水泥龙头企业，因其区域需求回升态势良好，盈利趋势上行且PB估值较低。

关键信息

需求端变化

• 2018年西北水泥产量同比下滑8.22%，是唯一环比走差的地区。
• 2019年1-2月水泥产量同比大幅增长18.6%，3月份出货率和库容比均优于去年同期，显示需求端回暖具有持续性。

政策与基建

• 西北地区是“一带一路”和西部大开发的核心区域，政策支持力度大。
• 2019年基建投资回升，财政提前下达专项债限额，推动水泥需求增长。

错峰生产与供给格局

• 错峰生产自2014年起在西北地区逐步实施，2016年后全面展开，有效减少有效供给。
• 新疆是全国产能过剩最严重的地区，错峰生产执行力度最大，推动区域供需关系改善。
• 西北五省熟料产能利用率普遍较低，但通过错峰生产，实际产能利用率有所提升。

市场集中度

• 西北五省水泥市场集中度较高，CR3普遍在60%以上，新疆最低为56.27%。
• 甘肃、宁夏、青海等省市场较为集中，祁连山、宁夏建材、天山股份等龙头企业占据主导地位。

龙头企业表现

• 祁连山：2018年吨净利36元，归属净利润6.55亿元，ROE 11.77%。
• 宁夏建材：2018年吨净利32元，归属净利润4.28亿元，ROE 8.99%。
• 天山股份：2018年吨净利80元，归属净利润12.41亿元，ROE 15.71%。

估值与投资建议

• 2019年西北水泥龙头企业估值相对较低，具备投资价值。
• 建议关注祁连山和天山股份，因其区域需求回升明显，盈利趋势上行，且PB估值较低。

风险提示

• 基建项目开工不达预期。
• 错峰停产执行不达预期。
• 新增产能超出预期。
• 企业协同低于预期。
• 原材料成本大幅上涨。
• 两材合并进程低于预期。

图表索引

• 图1：西北地区基建/运输业投资需求占比较高。
• 图2：西北地区地产投资/固定资产投资占比较低。
• 图3：2018年基建投资大幅下滑。
• 图4：2018年西北水泥产量增速大幅下滑，且唯一环比走差地区。
• 图5：2018年各区域固定资产投资增速。
• 图6：财政“加力提效”，基建支出大幅扩张。
• 图7：各省市转移支付与税收返还占财政支出比例。
• 图8：提前下达2019年均衡性转移支付。
• 图9：西北固投增速边际改善明显。
• 图10：西北水泥产量增速边际改善明显。
• 图11：西北库容比3月份继续下降。
• 图12：西北地区3月份发货率好于去年。
• 图13：西北五省水泥产量增速。
• 图14：2019年2月各区域水泥产量同比增速。
• 图15：财政“加力提效”，基建支出大幅扩张。
• 图16：2018年分地区拟建项目同比增长情况。
• 图17：西北2018年拟建项目同比增长情况。
• 图18：西北地区历经产能投放高峰后新增产能较少。
• 图19：西北地区熟料产能利用率。
• 图20：西北五省2018年熟料产能、熟料产量、水泥产量。
• 图21：西北熟料产量增速。
• 图22：西北地区水泥价格。
• 图23：新疆各地区水泥市场集中度情况（CR3）。
• 图24：新疆区域市场。
• 图25：甘肃区域市场。
• 图26：陕西区域市场。
• 图27：宁夏区域市场。
• 图28：祁连山吨净利。
• 图29：宁夏建材吨净利。
• 图30：天山股份吨净利。

表格索引

• 表1：2019年部分省份重点项目情况。
• 表2：西北五省2019年交通基建投资计划情况。
• 表3：西北五省错峰停产时间。
• 表4：西北五省市场集中度情况。
• 表5：西北三家龙头水泥公司盈利数据。
• 表6：主要水泥上市公司估值表。
• 表7：中建材旗下水泥业务平台情况。

联系方式

• 邹戈：zouge@gf.com.cn
• 徐笔龙：xubilong@gf.com.cn
• 谢璐：xielu@gf.com.cn

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。