建筑材料行业：西北水泥，基建升温、需求重振，龙头盈利趋势有望向上-20190409-广发证券-21页_2mb

西北水泥行业分析总结

核心内容

西北水泥行业在2019年迎来需求重振和盈利趋势向好的契机。随着基建投资回升、政策预期升温以及区域市场格局优化，西北水泥企业盈利弹性显著增强，具备良好的投资机会。

主要观点

• 基建需求回升：2018年西北水泥产量受基建投资下滑影响大幅下降，但2019年一季度水泥产量同比大幅增长18.6%，需求端良好开局具有含金量。
• 政策支持：西部大开发和“一带一路”政策推动西北地区交通基建项目加速落地，中长期需求有支撑。
• 错峰生产趋严：西北地区错峰生产执行力度未放松，推动供需关系改善，区域水泥价格具备上涨空间。
• 市场格局集中：西北水泥市场集中度较高，主要由中建材旗下祁连山、天山股份、宁夏建材等龙头企业主导，供给格局良好。
• 盈利弹性显现：2019年西北水泥龙头公司盈利有望继续向上，主要受益于需求回暖和供给优化。

关键信息

2019年一季度表现

• 西北地区水泥产量同比大幅增长18.6%，1-2月固投增速达5.82%。
• 3月份西北出货率明显好于去年同期，库容比继续下降，显示需求回暖。

区域基建投资计划

• 甘肃：2019年重点项目151个，总投资7597亿元，年度计划投资1340亿元。
• 宁夏：计划完成公路水路固定资产投资120亿元，重点推进高铁、机场等项目。
• 新疆：力争完成交通运输固定资产投资526.33亿元，重点推进高速公路、水利等项目。
• 陕西：计划全年完成交通投资650亿元，包括高速公路、高铁等。

错峰生产情况

• 新疆作为全国产能过剩最严重的地区，2014年率先实行错峰生产。
• 2018-2019年错峰停产时间进一步延长，区域供需关系有望改善。

市场集中度

• 西北五省市场集中度较高，CR3均在60%以上。
• 新疆市场集中度最低，但东疆、乌昌地区CR3在70%以上。
• 甘肃、宁夏、陕西、青海市场均由大型企业主导，具备较好的供给格局。

龙头公司盈利情况

• 祁连山：2018年吨净利36元，归属净利润6.55亿元，ROE 11.77%。
• 宁夏建材：2018年吨净利32元，归属净利润4.28亿元，ROE 8.99%。
• 天山股份：2018年吨净利80元，归属净利润12.41亿元，ROE 15.71%。

投资建议

• 关注祁连山和天山股份，其区域需求回升态势较好，盈利趋势上行而PB估值较低。
• 两材合并后，中建材主导下区域市场整合有望加速，利好龙头企业。

风险提示

• 基建项目开工不达预期。
• 错峰停产执行不达预期。
• 新增产能超出预期。
• 企业协同低于预期。
• 原材料成本大幅上涨。
• 两材合并进程低于预期。

估值与财务分析（部分）

注：数据来源为Wind及广发证券发展研究中心，部分合理价值未披露。

总结

西北水泥行业受益于基建需求回暖、政策支持及市场格局优化，龙头企业盈利弹性显著。2019年一季度需求良好，4-5月份北方旺季将验证需求高景气。随着“一带一路”及西部大开发的持续推进，中长期需求有望持续支撑。错峰生产趋严及市场集中度高，有助于供需关系改善，推动区域水泥价格上升，进一步提升龙头公司盈利能力。