20210829-天风证券-水泥制造行业研究周报_需求继续改善_西北价格小幅回调_22页_1mb

水泥行业分析总结

核心观点

• 行业基本面有望好转：下半年水泥行业需求端有望改善，主要受资金面改善、赶工需求释放以及政策支持影响。
• 供给端改善：水泥行业置换新规提升置换比例并限制异地置换，有利于减少过剩产能，推动行业集中度提升。
• 进口冲击减弱：1-7月熟料进口量同比减少，越南出口税率上调，预计下半年涨价阻力较小。
• 估值修复机会：水泥企业估值已处于近几年低位，碳中和背景下，高能耗小企业加速出清，大企业市占率提升，估值存在修复空间。
• 骨料市场潜力：骨料行业集中度远低于水泥，具备较高的毛利率，成为水泥企业的新增长点，华新、海螺、中建材等企业具备先发优势。

需求展望

• 全国水泥产量增长预测：预计2021年水泥产量在乐观、中性和悲观情境下分别增长6.3%、2.5%和-1.7%。
• 区域需求变化：
  • 华北、东北、华东、中南地区需求逐步恢复，西南、西北地区需求仍需改善。
  • 下半年专项债发行有望增加，推动需求恢复。
  • 上半年因雨水、资金短缺和钢材价格高企导致部分项目停工，下半年或迎来赶工。

供给端分析

• 产能利用率提升：2020年行业产能利用率已达86%，部分区域如华东、西南已接近95%。
• 拟点火产能：2021年全国拟点火熟料产能为3968万吨，与2020年基本持平。
• 区域供给压力：广西、云南因新增产能较多，供给压力较大。
• 政策推动产能退出：2022年底前，日产2500吨以下的水泥熟料生产线将被整合退出，预计未来行业产能将净缩减1.6亿吨。

行业效益与价格趋势

• 价格稳中趋升：全国水泥均价435元/吨，周环比小幅下跌1元/吨，年同比上涨7.9元/吨。
• 区域价格差异：
  • 江苏北部、浙江南部、安徽沿江等地价格上涨10-30元/吨。
  • 东北地区计划推涨50元/吨，但尚未落实。
  • 西安地区价格出现回撤。
• 成本压力：水煤价差维持高位，水泥企业盈利压力仍存，但价格修复上调趋势明显。
• 库存水平：全国水泥库存降至相对合理水平，西北、西南地区降幅明显，部分区域库存压力较大。

行业推荐与关注

• 推荐公司：
  • 华新水泥：西南地区水泥价格有望走出洼地，增长弹性高。
  • 海螺水泥：规模与成本优势显著，全国龙头。
  • 上峰水泥：产能增长弹性大，一主两翼发展增强竞争力。
• 关注公司：
  • 中国建材：减值有望下降，报表质量改善，新材料板块景气度较高。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑：可能影响行业整体景气度。
• 旺季价格上涨不及预期：可能削弱企业盈利预期。
• 骨料行业竞争加剧：可能影响企业盈利能力。

水泥行业关键数据回顾

• 水泥出货率：全国水泥出货率78%，周环比提高2.1pct，年同比低9pct。
• 磨机开工率：全国磨机开工率59%，周环比提高1pct，年同比低7pct。
• 库存：全国水泥库存58%，周环比下降0.1pct，年同比高1pct。
• 水煤价差：全国水煤价差294元/吨，周环比下降1元/吨，年同比低51元/吨。

未来展望

• 价格协同增强：供给端集中度提升，有利于区域价格协同，提高行业盈利能力。
• 行业趋势：在需求端增长有限、供给端持续改善的背景下，水泥行业有望维持动态平衡，估值修复机会显现。