20141124-东北证券-中航光电-002179.SZ-军民业务增长态势良好_集成类业务打开未来成长空间_18页_910kb

报告摘要

中航光电（股票代码：002179）是国内中高端连接器制造领域的领先企业，专注于电连接器、光器件及线缆组件等产品的研发与生产。公司产品广泛应用于军民两大领域，包括航空、航天、船舶、兵器等军工领域，以及通信、电力、铁路等民用领域。

公司由中航工业集团控制，中航科工为其主要控股股东，持股比例为51.26%。公司通过多个生产基地及子公司实现产品布局，其中洛阳本部为军品生产基地，洛阳新厂区为民品及集成类产品基地，深圳分公司专注于光器件，沈阳兴华与西安富士达则分别负责电连接器及射频同轴连接器产品。

连接器行业全球市场集中度高，竞争格局稳定。2012年全球连接器市场规模达484亿美元，其中约60%的市场份额由前十大厂商占据。泰科、安费诺、莫仕等企业占据主导地位，主要分布在欧美及日本。

中国已成为全球最大的连接器市场，2010年以来持续位居全球第一，市场份额由5.4%上升至24.04%。中国连接器市场供需结构失衡，高端产品仍依赖进口，但国内厂商正积极向中高端领域拓展。

随着全球产业转移及技术升级，中国连接器市场对高端产品的需求迅速增长。中高端连接器具有更高的附加值，未来将成为行业发展的重点方向。

公司电连接器产品种类丰富，涵盖300个系列、35万个品种，主要应用于军工领域，包括航空、航天、船舶等，其中在船舶、电子等领域市场份额达30%-40%。2013年电连接器营收占比为64.67%，整体业务结构持续优化。

公司光器件业务近年来增长迅速，2013年营收占比达19.65%，2014年上半年实现3.31亿元营收，同比增长74.21%，营收占比升至22.47%。光器件主要应用于通信领域，客户包括华为、中兴等。公司2014年10月收购深圳翔通光电51%的股权，进一步增强在光通信领域的竞争力。

线缆组件及集成类产品是公司向下游延伸的重要方向，其价值量远高于单品连接器。公司线缆组件及集成类业务目前处于初期阶段，但发展前景良好。主要产品包括飞机设备架、新能源汽车线缆总成等。

飞机设备架：公司已通过C919大型客机供应商设计制造初始能力审核，成为唯一一家国产大型客机连接产品配套供应商。按订单规模430架测算，设备架业务未来收入可达21.5亿元至25.8亿元。
新能源汽车线缆总成：公司已与国内几乎所有新能源汽车厂商建立合作关系，2013年订单规模为3900万元，预计未来两年将实现倍增。

公司与泰科电子签署战略主供货协议，借助泰科的全球市场资源，拓展国际市场，提升公司在工业领域的竞争力。

公司与海信宽带合资成立中航海信公司，专注于特种光模块业务，主要应用于军工领域。2013年中航海信营收达3,421.63万元，同比增长382%，2014年上半年营收2922.25万元，净利润1007.95万元，显示强劲增长潜力。

公司预计2014-2016年每股收益分别为0.77元、1.07元、1.54元，当前股价对应动态PE分别为34倍、24倍、17倍。首次给予“买入”投资评级，认为公司具备良好的增长潜力。

项目	2012年	2013年	2014年E	2015年E	2016年E
营业收入（百万元）	2,203.48	2,601.76	3,199.28	4,572.29	5,985.24
归属于母公司净利润（百万元）	202.78	244.44	355.01	494.47	715.06
稀释每股收益（元）	0.50	0.55	0.77	1.07	1.54
市盈率	47.18	33.88	24.32	16.82	-