20170903-华创证券-休闲服务中报总结：经济向好，酒店、免税、出境游景气度向上_20页_1mb

休闲服务行业2017上半年总结

核心内容

2017年上半年，申万休闲服务板块营业收入同比增长33.37%，达到497亿元，为去年全年的58%，创下近年来上半年的最高增长。行业整体毛利率提升1.4个百分点至42.16%，营业毛利增长38%至210亿元，净利率维持稳定在8.8%左右。板块归母净利润为39.22亿元，同比增长37.47%，为2010年以来上半年最大增幅。

主要观点

1. 宏观经济向好，出游意愿增强，休闲服务板块增速创新高

• 2017年上半年国内游人次达25.37亿，同比增长13.5%。
• 入境游6950万人次，同比增长2.4%；出境游6203万人次，同比增长5.1%。
• 宏观经济回暖带动了商旅和消费，推动休闲服务行业营收和利润大幅增长。

2. 酒店板块结构性调整，中高端精品连锁酒店崛起

• 酒店行业同比增长76.57%和153.47%，净利率提升1.40个百分点至4.93%。
• 经济型酒店供给减少，中高端酒店占比提升，平均房价和入住率持续增长。
• 酒店板块在供给侧改革和需求端增长的双重推动下实现结构性调整。

3. 投资建议

• 推荐配置A股连锁酒店龙头首旅酒店和免税行业龙头中国国旅。
• 同时重点关注西安旅游等三家旅游上市公司。
• 行业评级为推荐，评级维持不变。

关键信息

重点公司经营情况

中国国旅

• 营收125.68亿元（+22.46%），净利润14.82亿元（+20.05%），归母净利润13亿元（+17.47%）。
• 免税收入首次超过旅游服务收入，达66.04亿元，成为公司利润主要来源。
• 2017上半年，公司中标多家机场免税经营权，成为免税行业绝对龙头。

中青旅

• 营收47.61亿元（-4.31%），归母净利润3.47亿元（+9.02%）。
• 乌镇接待512.62万人次，营收7.84亿元，净利率高达58.82%。
• 古北水镇尚处于运营培育期，营收4.34亿元，净利率约11.17%。
• 旅行社及整合营销业务拖累营收，但酒店业务表现优异。

凯撒旅游

• 营收34.05亿元（+30.84%），归母净利润1.34亿元（+136.11%）。
• 旅游主业迅猛增长，产品与经营效率持续升级。
• 酒店业务实现营收1.97亿元，净利润1148.65万元。
• 布局邮轮业务和体育旅游，成为新增长点。

首旅酒店

• 首旅如家顺利融合，形成高端、中端、经济型酒店全覆盖。
• 截至2017H1，已开业连锁酒店3472家，中高端占比10.2%。
• 酒店RevPAR保持强劲上升，南山景区游客增加。
• 加强会员体系建设，提升客户价值，计划2017年新开业400~450家酒店。

西安主题

• 曲江文旅、西安饮食、西安旅游受益于西安的招商引资和战略发展。
• 曲江文旅上半年营收5亿元，归母净利润0.51亿元。
• 西安饮食被华侨城集团控股，西安旅游实际控制人变更，后续规划值得期待。

行业趋势

• 酒店板块在供需两侧推动下实现结构性调整，中高端酒店需求释放。
• 出境游市场复苏，旅行社如凯撒旅游、众信旅游获得较高增长。
• 免税行业受益于中国国旅中标多个机场免税经营权，业务规模显著扩大。
• 西安作为丝路起点，城市发展迅速，为旅游相关公司带来机遇。

图表目录

• 图表1：休闲服务板块营业收入及YOY
• 图表2：各年度上半年营业收入及YOY
• 图表3：各年度上半年营业毛利及YOY
• 图表4：各年度上半年毛利率及净利率
• 图表5：休闲服务板块归母净利润及YOY
• 图表6：各年度上半年归母净利润及YOY
• 图表7：休闲服务行业期间费用情况
• 图表8：休闲服务各细分板块主要指标及同比
• 图表9：各细分板块毛利率、净利率、期间费用率
• 图表10：华创社服行业子版块（按主业分类）
• 图表11：各细分板块营业收入及YOY
• 图表12：各细分板块归母净利润及YOY
• 图表13：各细分板块毛利率
• 图表14：各细分板块净利率
• 图表15：我国经济型连锁酒店规模
• 图表16：三四星级酒店入住率
• 图表17：华住18个月以上酒店入住率及平均房价
• 图表18：华住同店入住率及平均房价同比变化
• 图表19：各年度上半年酒店板块营收及YOY
• 图表20：酒店板块归母净利润及YOY
• 图表21：酒店板块三项费用情况
• 图表22：酒店板块盈利能力
• 图表23：中国国旅营业收入构成及增速
• 图表24：中国国旅营业毛利构成及增速
• 图表25：中国国旅毛利、净利及相应增长
• 图表26：中国国旅毛利率、净利率水平
• 图表27：中青旅营收及增速
• 图表28：中青旅净利润及增速
• 图表29：乌镇、古北水镇接待客流及收入、利润情况
• 图表30：凯撒旅游营收及增速
• 图表31：凯撒旅游利润及增速
• 图表32：凯撒旅游营收构成
• 图表33：凯撒旅游净利润及增速
• 图表34：如家旗下酒店数量
• 图表35：如家旗下酒店RevPAR变化率
• 图表36：如家旗下中端酒店数量
• 图表37：如家经济型和中端酒店RevPAR增长率
• 图表38：曲江文旅2016年收入结构图
• 图表39：曲江文旅运营景区

分析师信息

• 分析师：王薇娜
  • 执业编号：S0360517040002
  • 电话：010-66500993
  • 邮箱：wangweina@hcyjs.com

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%

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