20230830-国盛证券-仙鹤股份-603733.SH-经营拐点显现_盈利能力H2修复_3页_720kb

仙鹤股份2023半年报分析总结

业绩摘要

• 公司2023年上半年实现营收376.6亿元，同比增长47%，利润端大幅下滑，归母净利润为18.1亿元，同比下降490%，扣非净利润为14.8亿元，同比下降518%。第二季度单季营收同比增长5%，但归母净利润亏损0.59亿元，扣非净利润亏损0.33亿元，盈利能力持续承压。

主要经营挑战

• 下游需求疲软：食品厚纸和格拉辛等产品处于产能爬坡阶段，尚未完全稳定贡献收益，吨利润环比下降300元以上。
• 成本与费用压力：
  • 单Q2吨盈利环比下降显著，主要受白卡市场磨合期、消费类纸价盘下跌、汇率波动（汇兑损失约0.38亿元）及财务费用率上升的影响。
  • 单Q2毛利率为83%，同比下降60个百分点，净利率从5%-10%降至约30%。
• 现金流压力：上半年经营现金流净额为-75.6亿元，单Q2再度转负，主要由于原材料采购增加。

增长机会

• 产能扩张与产品结构优化：
  • 预计Q2销量环比增长28万吨，薄纸同比增长1.9万吨，受益于食品医疗、数码转印花纸等品类扩张。
  • 广西来宾、湖北石首林浆纸一体化项目进展顺利，预计2023年底至2024年初逐步投产，长期成长动能增强。
• 价格有望企稳：受下游备货及浆价小幅回升影响，公司已针对部分产品发出口提价函，预计Q3价盘将趋于稳定，Q4起盈利能力有望快速修复。
• 盈利能力修复路径清晰：剔除厚纸影响及汇兑损失后，薄纸吨盈利预计可达513元，环比增长80元，短期改善势头明确。

风险提示

• 原材料价格大幅波动或下游需求未达预期；
• 项目投产进度及盈利预期实现存不确定性。

投资结论

• 预计2023~2025年归母净利润分别为60亿元、113亿元、146亿元，对应PE分别为22.4X、11.9X、9.2X，维持“买入”评级。
• 风险提示已覆盖浆价波动、需求复苏不及预期等系统性因素。