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盈利拐点已现，期待复苏弹性

仙鹤股份（603733SH）盈利拐点出现，2023Q1收入1837亿元(+95.1%)，归母净利润122亿元(-63.6%)，扣非归母净利润115亿元(+6.6%)。

业绩与成本

• 产能与销量：本部销量181万吨(-21.1%)，吨盈利430元(+24.6% amode)；夏王销量77万吨(+0.7%)，吨盈利1100元(+387.6%)。
• 成本控制：毛利率90.1%(+11.4%)，费用率小幅上升，受益于浆价下行预期。

后续看点

• 成长路径清晰：食品卡纸投产及新产能扩张，实现在2022–2025年产量年复合增长超过25%。
• 盈利修复：成本压力释放，Q2毛利环比提升。

风险提示

• 消费复苏低于预期
• 纸浆价格波动低于预期

维持“买入”评级

盈利预测：

• 2023–2025年预计归母净利润分别为112/171/219亿元
• P/E估值分别为153/100/78倍
  关键指标：
• 2023Q1净现金流为-678亿元
• ROE预计上升至185%

附注

分析师维持当前评级，目标价维持不变。