20180827-华创证券-巨化股份-600160.SH-2018年中报点评_制冷剂价差扩大+含氟聚合物价格坚挺_公司业绩超预期增长_4页_827kb

巨化股份（600160）2018年中报总结

核心内容

巨化股份在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到80.8亿元，同比增长24.44%；归母净利润为10.57亿元，同比增长101.04%。其中，第二季度单季营业收入增长14.48%，归母净利润同比增长84.31%，环比增长47.54%。公司业绩超预期增长主要得益于产品价格稳步上涨及产销量提升。

主要观点

• 产品价格与销量双驱动：2018年上半年，公司主营产品价格同比上涨，其中氟化工原料上涨27.86%，致冷剂上涨24.27%，含氟聚合物上涨32.94%，食品包装材料上涨33.30%。产品价差扩大提升了公司盈利能力。
• 毛利率与净利率提升：公司综合毛利率达到25.59%，同比提升4.94%；净利率为13.19%，同比提升5.05%。
• 环保政策推动行业景气：自2017年起，环保政策持续高压，导致萤石矿、氢氟酸、制冷剂等原材料阶段性停限产，推动行业向高附加值的三代和四代制冷剂升级。公司凭借产业链一体化、废物综合利用及研发平台优势，有望在行业景气中持续受益。
• 新项目投建助力长期增长：公司推进多个新项目，包括100kt/a R32项目（一期30kt/a）、联州公司项目及氟聚合物技术改造提升项目，预计新增收入15.4亿元，新增利润6747.71万元。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.82元、0.93元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍。公司作为制冷剂行业龙头，盈利能力和估值优势明显，维持“推荐”评级。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年80.8亿元，同比增长24.44%；其中第二季度收入40.89亿元，同比增长14.48%。
• 归母净利润：10.57亿元，同比增长101.04%；其中第二季度净利润6.3亿元，同比增长84.31%，环比增长47.54%。
• 非经常性收益：二季度电子化学品子公司股权出让带来非经常性收益9768万元。

产品价格与销量

• 各主营产品价格同比上涨幅度：氟化工原料+27.86%、致冷剂+24.27%、含氟聚合物+32.94%、食品包装材料+33.30%、石化材料+10.16%、电子化学材料+23.39%。
• 公司产品销量提升，带动收入增长。

财务指标

• 毛利率：2018年上半年为25.59%，同比提升4.94%。
• 净利率：13.19%，同比提升5.05%。
• 资产负债率：2018年上半年为14.4%，持续下降。
• 流动比率与速动比率：分别为447.3%和399.7%，显示公司短期偿债能力良好。

投资评级

• 维持“推荐”评级，预期未来6个月内超越沪深300基准指数10%-20%。
• 估值合理，PE持续下降，反映市场对公司未来增长的信心。

风险提示

• 空调需求低迷可能影响制冷剂销售。
• 环保政策阶段性放松可能对行业景气造成影响。

新项目与产能扩张

公司正在推进多个新项目，包括：

1. 100kt/a R32项目（一期30kt/a）。
2. 联州公司项目：涵盖单工质产品7930吨/年和混配产品9000吨/年。
3. 氟聚合物技术改造项目：包括40kt/a R22技改、10kt/a含氟新材料扩能、悬浮PTFE产能提升等。

预计新项目建成后将为公司带来显著的收入和利润增长，进一步巩固其在氟化工行业的领先地位。

财务预测（单位：亿元）

公司基本面

• 总股本：274,517万股。
• 已上市流通股：265,842万股。
• 总市值：206.44亿元。
• 资产负债率：持续下降，显示公司财务结构稳健。

投资建议

• 公司作为氟化工行业龙头，受益于环保政策和制冷剂升级趋势，未来业绩增长可期。
• 维持“推荐”评级，建议关注其在制冷剂和含氟新材料领域的持续发展。

相关研究报告

• 《氟化工行业调研之巨化股份：氟化工行业景气持续抬升常态盈利，环保是最大正变量》（2018-02-27）
• 《巨化股份（600160）：氟化工全产业链景气持续高位，量价齐升推动业绩大幅上涨》（2018-05-01）

团队信息

• 分析师：冯自力（中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士）
• 助理研究员：贺顺利（中国农业大学经济学硕士）、黄振华（上海财经大学经济学硕士）

联系方式

附注

• 资料来源：公司公告、华创证券预测。
• 当前价：7.52元（2018年8月24日收盘价）。
• 风险提示：空调需求低迷、环保政策阶段性放松。