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公司研究总结

拟收购江西埃克盛，延伸布局第四代制冷剂及含氟聚合物业务

公司名称：中欣氟材（002915.SZ）
事件概述：6月27日，公司公告拟以人民币3.57亿元通过股权受让及现金增资方式收购江西埃克盛化工材料有限公司51%股权，其中现金受让浙江埃克盛持有的30%股权，金额为1.47亿元；同时以2.10亿元认购江西埃克盛新增注册资本9429万元。

核心内容

• 收购目标：江西埃克盛是浙江埃克盛的全资子公司，主要生产含氟制冷剂产品，已完成HFC-134a和HFC-245fa项目，具备第四代制冷剂R1234ze和R1233zd的产能。
• 战略意义：收购完成后，公司将向氟化工产业链下游的含氟制冷剂和含氟高分子材料领域延伸，强化产业链协同效应。
• 技术优势：R1234ze和R1233zd具有环保优势，如无毒、不可燃、零ODP、极低GWP，符合全球环保趋势，未来有望替代前三代制冷剂。

主要观点

• 业务拓展：公司积极扩增氟化工产品产能，包括4,4’-二氟二苯酮、氟苯、4-氟苯甲酰氯、高纯氟化钾、高纯氟化钠、无水氢氟酸等。
• 新能源布局：公司布局钠离子电池电解液及新型锂盐业务，包括六氟磷酸钠和双氟磺酰亚胺锂生产线，以及与钠创新能源、浙江医药等合作项目。
• 盈利预测：公司维持“增持”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为2.01亿元、2.33亿元、2.72亿元，EPS分别为0.61元、0.71元、0.83元。
• 估值指标：PE从33倍降至23倍，PB从3.9降至3.0，EV/EBITDA从15.8倍升至18.7倍，显示公司估值具有一定的吸引力。

关键信息

• 市场数据：

  • 总股本：3.28亿股
  • 总市值：62.61亿元
  • 一年最低/最高价：12.59元/27.40元
  • 近3月换手率：225.99%

• 财务表现：

  • 营业收入预计在2022-2024年增长至2138百万元
  • 归母净利润率预计从11.4%提升至12.7%
  • ROE（摊薄）预计从11.7%提升至12.9%

• 风险提示：

  • 产品及原料价格波动
  • 产能建设风险
  • 下游需求不及预期

• 主要指标：

  • 毛利率：2020年25.7%，2021年24.8%，预计2022年24.0%
  • 资产负债率：从2020年的37%降至2022年的24%
  • 流动比率：从2020年的1.36升至2022年的2.03

盈利预测与估值

评级体系说明

估值方法的局限性

本报告基于假设分析，不同假设可能导致结果差异，估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券在该价格交易。

法律声明

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公司地址

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• 关联机构：
  • 香港：中国光大证券国际有限公司（铜锣湾希慎道33号利园一期28楼）
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