20180827-申万宏源-巨化股份-600160.SH-受益于行业景气度提升_制冷剂_含氟聚合物量价齐升_3页_615kb

巨化股份（600160）投资分析总结

核心内容概述

本报告对巨化股份2018年半年报进行点评，指出其业绩超出市场预期，主要受益于行业景气度提升和产品结构调整。报告分析了公司主要产品价格和销量的变化，以及财务数据和盈利预测，最终维持“增持”评级。

主要观点

业绩表现

• 2018年半年报：公司实现营业收入80.80亿元，同比增长24.44%；归母净利润10.57亿元，同比大幅增长101.04%；EPS为0.39元，略超市场预期。
• 2018年第二季度：单季营收40.89亿元（yoy +14%，QoQ +2%），归母净利润6.3亿元（yoy +84%，QoQ +48%）。

产品表现

• 主要产品量价齐升：
  • 制冷剂：价格同比上涨24.27%，销量同比增长20%。
  • 含氟聚合物：价格同比上涨32.94%，销量同比增长16%。
  • 基础化工产品和石化材料：受益于油价上涨，毛利率同比分别提升4.5和6.6个百分点。
• 含氟聚合物业务增长显著：1H18营收同比增长59%至9.43亿元，毛利率提升11个百分点至26.62%。

行业分析

• 环保约束与行业集中度提升：环保政策限制萤石和氢氟酸开工，导致原料价格上涨，推动下游制冷剂价格中枢上移。
• 行业景气度持续：高集中度和稳定需求（如PTFE和汽车用制冷剂）支撑制冷剂价格维持高位。
• 产品结构调整：公司逐步向高附加值的含氟聚合物业务倾斜，预计年底产能翻番，助力业绩持续增长。

关键信息

市场数据（2018年08月24日）

• 收盘价：7.52元
• 一年内最高/最低：13.43元 / 6.69元
• 市净率：1.8
• 息率（分红/股价）：2.66%
• 流通A股市值：19991百万元
• 上证指数/深证成指：2729.43 / 8484.74

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：4.26元
• 资产负债率：19.60%
• 总股本/流通A股：2745百万 / 2658百万
• 流通B股/H股：- / -

财务数据与盈利预测

投资评级

• 证券分析师评级：增持（Outperform）
• 投资评级说明：
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

行业投资评级

• 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
• 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
• 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

未来展望

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为20.56亿、25.29亿、30.35亿元，对应EPS分别为0.75元、0.92元、1.11元/股。
• 估值优势：当前市值对应的PE仅为10、8、7倍，显示公司估值具有吸引力。
• 战略方向：公司持续向氟化工产业链下游延伸，技改扩能高附加值产品，提升盈利结构。

证券分析师信息

• 宋涛：A0230516070001，songtao@swsresearch.com
• 马昕晔：A0230511090002，maxy@swsresearch.com

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  • 上海：陈陶，021-23297221，18930809221，chentao@swsresearch.com
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  • 深圳：胡洁云，021-23297247，13916685683，hujy@swsresearch.com

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• 本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议。
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总结

巨化股份2018年半年报显示，公司业绩超预期，主要受益于制冷剂、含氟聚合物等产品量价齐升，以及行业景气度提升。公司产品结构优化，含氟聚合物业务增长显著，未来有望持续受益于行业高集中度和高附加值产品扩张。维持“增持”评级，当前估值具有吸引力，预计未来三年业绩稳步增长。