20180712-申万宏源-巨化股份-600160.SH-受益于氟化工行业景气持续_制冷剂_含氟聚合物等主要产品量价齐升_3页_592kb

巨化股份（600160）投资分析总结

核心内容

巨化股份（600160）是一家受益于氟化工行业景气度提升的国内龙头企业，其主要产品包括制冷剂、含氟聚合物和食品包装材料。2018年第二季度，公司业绩表现略超预期，主要产品价格和销量均实现增长，推动公司净利润和每股收益显著提升。

主要观点

• 行业景气度提升：氟化工行业因环保政策和产能退出，供需格局改善，产品价格中枢上移。环保压力导致原料萤石和氢氟酸开工受限，进一步支撑了下游制冷剂价格。
• 产品表现强劲：2018年上半年，制冷剂、含氟聚合物和食品包装材料均价同比分别上涨24.27%、32.94%和33.3%。其中，含氟聚合物和食品包装材料业务占比提升，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 盈利结构优化：公司通过技改扩产，不断向氟化工产业链下游延伸，提升高附加值产品产能，有助于平滑制冷剂的周期性波动，推动长期盈利增长。
• 盈利预测积极：预计2018-2020年公司归母净利润分别为18.56亿、20.83亿和23.66亿元，对应EPS分别为0.68元、0.76元和0.86元/股。当前市值对应PE为11、10、9倍，估值合理。

关键信息

市场数据（2018年07月11日）

• 收盘价：7.42元
• 一年内最高/最低价：13.43元 / 6.69元
• 市净率：1.4
• 息率（分红/股价）：2.70%
• 流通A股市值：19725百万元
• 上证指数 / 深证成指：2777.77 / 9023.82

基础数据（2018年03月31日）

• 每股净资产：5.33元
• 资产负债率：19.54%
• 总股本 / 流通A股（百万）：2745 / 2658
• 流通B股 / H股（百万）：- / -

产品表现

• 制冷剂：1H2018产量和外销量同比增长13%和20%，均价上涨24.27%；2Q18均价环比上涨4%，毛利率扩大。
• 含氟聚合物：1H2018产量和外销量同比增长17%和16%，均价上涨32.94%；2Q18均价环比上涨6.4%，毛利率提升。
• 食品包装材料：均价同比上涨33.3%，表现超预期。

产能与市场地位

• 公司R22产能为13万吨，国内第二；R134a产能为7万吨，国内第一。
• 预计2020年国内制冷剂需求将超过90万吨，供需缺口约7.3万吨，行业景气度有望持续。

财务数据（单位：百万元）

盈利预测

• 2018年：归母净利润935百万元，同比增长518.57%
• 2019年：归母净利润2,083百万元，同比增长98.50%
• 2020年：归母净利润2,366百万元，同比增长13.60%

投资评级

• 证券分析师评级：增持（Outperform）
• 投资评级标准：相对强于市场表现5%~20%

未来展望

• 行业集中度提升，强者恒强，公司有望持续受益。
• 高附加值的含氟聚合物和PVDC新型包装材料将成为新的利润增长点。
• 中长期来看，氟化工产业链产品价格中枢上移，行业景气度有望持续。

机构与联系信息

• 证券分析师：马昕晔、宋涛
• 联系人：马昕晔，电话：(8621)23297818×7433，邮箱：maxy@swsresearch.com
• 机构销售团队：
  • 上海：陈陶，电话：021-23297221 / 18930809221，邮箱：chentao@swsresearch.com
  • 北京：李丹，电话：010-66500610 / 18930809610，邮箱：lidan@swsresearch.com
  • 深圳：胡洁云，电话：021-23297247 / 13916685683，邮箱：hujy@swsresearch.com

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