> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 巨化股份（600160）基础化工行业分析总结 ## 公司概况 **公司名称**：浙江巨化股份有限公司 **行业地位**：国内领先的氟化工、氯碱化工综合配套制造业基地 **主营业务**：基本化工原料、食品包装材料、氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售 **产业链布局**：氟制冷剂—有机氟单体—含氟聚合物完整产业链 **核心产品**：第二、三代氟制冷剂，含氟聚合物材料，含氟精细化学品，食品包装材料，石化材料等 **主要应用领域**：家电空调、汽车、冷链、新能源、电子信息、国防与高端制造 **成立时间**：1958年（前身衢州化工厂） **主营业务占比**：制冷剂占比最高（2026H1为50.57%） ## 投资要点 - 公司发布2026年半年报，上半年营收133.4亿元，同比增长0.07%，归母净利润26.5亿元，同比增长29.23%。 - 单Q2营收73.22亿元，同比下降2.77%，归母净利润14.77亿元，同比增长18.47%。 - 制冷剂业务为公司业绩基本盘，氟化工新材料业务为成长驱动力。 - 公司预计2026-2028年归母净利润复合增长率25.4%。 - 参考可比公司估值，给予2026年25倍PE，目标价54.5元，首次覆盖“买入”评级。 ## 产品结构与业务占比 | 产品名称 | 2026H1 收入占比 | 主要应用领域 | |------------------|----------------|----------------------------------------------------| | 制冷剂 | 50.57% | 家电空调、汽车空调、冷链、工商业制冷、售后维修 | | 石化材料 | 12.38% | 尼龙中间体及相关石化产品 | | 其他业务 | 7.72% | 贸易、服务及其他 | | 基础化工产品及其他 | 10.73% | 烧碱、氯产品、工业气体等 | | 含氟聚合物材料 | 8.71% | 氟树脂/氟橡胶、新能源与高端制造材料 | | 氟化工原料 | 4.50% | AHF、甲烷氯化物等上游原料 | | 食品包装材料 | 3.15% | PVDC等阻隔包装材料 | | 含氟精细化学品 | 2.13% | 氢氟醚、全氟聚醚、液冷冷却液等 | | 检维修及工程管理 | 0.11% | 工程检维修服务 | ## 业绩表现 - 2021–2025年，公司营收从约179.9亿元增至269.9亿元，归母净利润从约11.1亿元增至37.8亿元。 - 2026年上半年，公司实现营收133.4亿元（+0.07%）、归母净利26.5亿元（+29.2%），毛利率升至约34.0%。 - 制冷剂价格与盈利中枢维持高位，叠加高端氟材料产业化，公司中长期成长空间打开。 ## 盈利预测与估值 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 269.91 | 309.35 | 347.77 | 384.21 | | 增长率 | 10.34% | 14.61% | 12.42% | 10.48% | | 归母净利润(亿元) | 37.83 | 58.84 | 68.80 | 74.65 | | 增长率 | 93.07% | 55.52% | 16.93% | 8.50% | | 每股收益EPS(元) | 1.40 | 2.18 | 2.55 | 2.76 | | ROE | 18.52% | 24.63% | 23.91% | 22.12% | | PE | 28.93 | 18.60 | 15.91 | 14.66 | | PB | 5.36 | 4.58 | 3.80 | 3.24 | ## 关键假设 1. 制冷剂在配额制下供需改善，均价温和上行，预计2026-2028年收入为154/167/173亿元，毛利率为59%/62%/63%。 2. 氟化工原料温和增长，预计2026-2028年收入为15/18/21亿元，毛利率修复至10%。 3. 含氟聚合物材料业务快速增长，预计2026-2028年收入为24/29/37亿元，毛利率逐步修复至10%/12%/15%。 4. 含氟精细化学品有望快速增长，预计2026-2028年收入为6/8/10亿元，毛利率逐步修复至10%/15%/16%。 5. 其他业务稳定发展。 ## 风险提示 - 制冷剂价格与景气回落风险 - 配额政策与升级换代风险 - 原材料与成本风险 ## 估值分析 - 选取三美股份、昊华科技、永和股份作为可比公司，2026年平均PE为21.8倍。 - 给予巨化股份2026年25倍PE，目标价54.5元。 ## 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 28.23% | 35.03% | 35.95% | 35.29% | | 净利率 | 16.02% | 21.74% | 22.61% | 22.21% | | ROE | 18.52% | 24.63% | 23.91% | 22.12% | | ROA | 14.11% | 21.40% | 19.89% | 19.81% | | ROIC | 20.26% | 27.50% | 29.04% | 36.45% | | EBITDA/销售收入 | 24.65% | 30.30% | 30.91% | 29.67% | ## 估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | PE | 28.93 | 18.60 | 15.91 | 14.66 | | PB | 5.36 | 4.58 | 3.80 | 3.24 | | PS | 3.80 | 3.32 | 2.95 | 2.67 | | EV/EBITDA | 16.03 | 11.29 | 9.02 | 8.24 | ## 总结 巨化股份作为氟制冷剂与氟化工一体化龙头，凭借其完整的产业链布局与在制冷剂领域的领先优势，持续受益于行业高景气。公司近年来在氟化工新材料领域不断拓展，带动整体业绩增长。预计2026-2028年归母净利润复合增长率为25.4%，给予2026年25倍PE，目标价54.5元，首次覆盖“买入”评级。公司面临的主要风险包括制冷剂价格波动、配额政策调整及原材料成本上升等。