20230310-天风证券-嘉泽新能-601619.SH-业务板块多元化转型_装机增长弹性可观_12页_1mb

嘉泽新能（601619）总结

核心内容

嘉泽新能是一家民营新能源发电企业，自2010年成立以来，持续深耕新能源产业，截至2022年6月30日，公司新能源发电并网装机容量达到182.79万千瓦，其中风力发电179.15万千瓦，光伏发电3万千瓦，智能微网发电0.64万千瓦。公司业务以电力运营为核心，向电站出售、发电资产管理、新能源产业基金等方向拓展，为持续项目开发提供资金与资源支持。

主要观点

• 多元化业务布局：公司已从单一的新能源发电业务扩展至电站出售、发电资产管理、新能源产业基金等多元化业务，增强资金链和项目开发能力。
• 储备项目规模大：截至2022年6月30日，公司待建及在建项目容量为53.9万千瓦，其中风电项目占主导。2023年2月，公司1.1GW风电项目成功获得核准，储备项目接近现有规模的100%。
• 产业基金模式成功：公司通过产业基金模式进行新能源项目开发，如宁柏基金，已实现风光新增装机容量71.2万千瓦，并与多家国内外知名企业合作设立新能源产业投资基金。
• 分布式光伏业务增长潜力大：2021年国际物流地产巨头普洛斯战略入股公司，成为第三大股东。普洛斯在中国拥有超过4900万平方米的基础设施资产面积，理论上可建设分布式光伏项目超过7GW，公司已开发约80MW的工商业屋顶光伏项目。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入分别为18.22亿元、21.83亿元和26.19亿元，同比增长率分别为28.08%、19.80%和19.99%；归母净利润分别为6.89亿元、10.65亿元和12.68亿元，同比增长率分别为-8.39%、54.66%和19.02%。基于分部PE法估值，目标市值为158.02亿元，对应目标股价为6.49元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

业务板块与增长预期

• 风电板块：预计2023年实现归母净利润6.97亿元，目标市值111.47亿元，对应PE为16倍。
• 光伏及智能微网发电板块：预计2023年实现归母净利润1.13亿元，目标市值33.76亿元，对应PE为30倍。
• 电站出售及资产管理业务：预计2023年实现归母净利润2.56亿元，目标市值12.79亿元，对应PE为5倍。

风险提示

• 宏观经济下行风险：影响电力需求，可能导致弃风、弃光。
• 电力价格波动风险：市场化交易电价下行可能影响收益。
• 支持政策变化风险：政策调整可能对业务造成冲击。
• 新能源装机规模不及预期：项目核准和建设进度可能影响增长。
• 风速情况不及预期：影响风电发电量。
• 弃风限电、弃光限电风险：电网调峰能力不足可能影响发电。
• 新能源产业基金运作效果不及预期：影响项目开发进度。
• 电站出售业务开展不及预期：影响收入增长。
• 与普洛斯合作不及预期：可能限制分布式光伏发展。

结论

嘉泽新能凭借多元化的业务布局、丰富的新能源项目储备以及与普洛斯等大型企业的合作，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司预计在2022-2024年实现持续增长，盈利预测和估值分析显示其具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。然而，需关注宏观经济、政策变化及项目推进等潜在风险。