20230409-天风证券-嘉泽新能-601619.SH-优质资产并表支撑核心利润增速_装机规模增长空间可观_3页_727kb

嘉泽新能（601619）总结

核心内容

嘉泽新能发布2022年度报告，2022年实现营业收入18.41亿元，同比增长27.26%；归母净利润5.35亿元，同比降低30.59%。尽管整体业绩下滑，但新能源发电板块表现强劲，实现营业收入17.60亿元，同比增长24.07%，毛利润11.09亿元，同比增长33.29%。核心经营利润保持较高增速，主要得益于2022年4月完成对宁柏基金的收购，使并网装机容量增长72.2万千瓦，风电发电量达37.22亿千瓦时，同比增长30.98%。

主要观点

• 业绩波动原因：2022年由于电站出售计划受疫情影响未能完成，导致整体业绩下滑。
• 核心业务增长：新能源发电板块表现稳定，营业收入和毛利润均实现显著增长。
• 装机规模增长空间大：截至2022年底，公司新能源发电并网装机容量达192.6万千瓦，其中风电185.3万千瓦，光伏6.7万千瓦。公司储备项目资源丰富，风电已核准项目容量158万千瓦，储备开发项目容量124.2万千瓦，资源储备项目容量471.8万千瓦，未来三年计划核准风电200万千瓦、集中式光伏250万千瓦，计划并网容量分别为60、80、100万千瓦。
• 产业基金模式成效显著：公司与中车集团、金风科技合作推进新能源产业园区建设，黑龙江地区获取风电核准项目容量140万千瓦，产业基金模式初见成效，有助于保障项目规模增长。
• 业务多元化发展：公司持续推进多元化业务结构，包括分布式光伏、电站出售和资产管理。2023年计划并网分布式光伏30-40万千瓦，备案容量50-60万千瓦；计划出售电站规模分别为20-35、30-40、40-50万千瓦；资产管理规模计划增长50%以上，代理售电量增长30%以上。

关键信息

• 盈利预测：考虑装机增长和电站出售业务恢复，公司2023-2025年归母净利润预测分别为11.91亿元、15.09亿元、20.19亿元，对应PE分别为9.24倍、7.29倍、5.45倍，维持“买入”评级。
• 财务数据：
  • 营业收入：2023E为2,669.16亿元，2024E为3,342.16亿元，2025E为4,253.87亿元。
  • 归母净利润：2023E为1,191.27亿元，2024E为1,509.00亿元，2025E为2,018.64亿元。
  • 每股收益：2023E为0.49元，2024E为0.62元，2025E为0.83元。
  • 市盈率：2023E为9.24倍，2024E为7.29倍，2025E为5.45倍。
• 资产负债情况：公司资产负债率从2021年的56.38%上升至2022年的69.82%，2023E预计为67.62%，2024E为67.31%，2025E为69.49%。净负债率从2021年的46.57%上升至2022年的79.79%，预计2023E为76.65%，2024E为99.42%，2025E为127.38%。
• 现金流情况：2023E经营活动现金流为3,417.43亿元，投资活动现金流为-3,210.85亿元，筹资活动现金流为-825.89亿元。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 电力价格波动风险
• 相关政策变化风险
• 新能源装机规模扩张不及预期
• 风速情况不及预期
• 弃风限电、弃光限电风险
• 产业基金运作效果不及预期
• 电站出售业务开展不及预期

财务预测摘要

财务比率

资产负债表摘要

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：4.52元
• 目标价格：未提供
• 估值指标：公司未来三年的PE和P/B持续下降，显示出估值逐步回归合理水平，具有投资吸引力。

总结

嘉泽新能凭借优质资产并表和新能源发电业务的稳健增长，展现出良好的发展潜力。尽管2022年受电站出售业务影响业绩下滑，但核心业务增长强劲，未来装机规模增长空间广阔，且业务结构持续多元化。公司盈利预测上调，估值指标下降，具备投资价值，建议投资者关注其未来发展潜力。