20170712-上海证券-嘉泽新能-601619.SH-规模领先的民营风电供应商_11页_1mb

公司总结

核心内容

本报告分析了一家规模领先的民营风电供应商，该公司主要从事新能源电力的开发、投资、建设、经营和管理，业务涵盖集中式风力、光伏发电，以及未来将拓展的分布式发电、智能微网等。公司具备证券投资咨询业务资格，分析师冀丽俊于2017年7月12日发布首次报告，主要分析公司行业背景、业务结构、财务状况、募集资金投向及估值定价。

主要观点

• 行业前景良好：电力行业作为我国国民经济的基础性支柱行业，未来仍将保持较高景气度，尤其在新能源领域，国家政策推动下，风电和光伏发电将迎来较大发展空间。
• 公司市场地位显著：公司为宁夏地区规模领先的风力发电企业，截至2016年底，风力发电并网容量达695.50MW，是国内民营风力发电企业中单体并网装机容量最高的公司之一。
• 募投项目提升竞争力：公司拟投资宁夏同心风电场国博新能源有限公司二期风电300MW项目，将显著提升公司经营规模和市场地位，增强综合竞争力。
• 盈利预测乐观：根据募投项目建设进度，预计2017年和2018年归属于母公司的净利润分别为2.18亿元和2.82亿元，同比增长分别为59.49%和29.05%。稀释后每股收益分别为0.11元和0.15元。
• 估值合理区间：基于可比公司估值情况及公司成长性，公司合理估值区间为4.52-5.65元，对应2017年每股收益的40-50倍市盈率。

关键信息

公司基本信息

• IPO价格：1.26元/股
• 发行数量：193.71百万股
• 发行后总股本：1933.00百万股
• 发行比例：10.02%
• 保荐机构：海通证券

股东结构

• 发行前主要股东：
  • 金元荣泰：35.86%
  • 科信源：23.71%
  • 嘉实龙博：22.61%
  • 高盛亚洲：15.65%
• 实际控制人：陈波，通过金元荣泰和嘉实龙博间接控制58.46%股份

收入结构（2016年）

• 风电收入占比：90.66%
• 光伏收入占比：9.01%
• 智能微网收入占比：0.33%

装机容量（截至2016年底）

• 风力发电：695.50MW
• 光伏发电：50MW（按峰值计算）
• 智能微网发电：2.38MW

募投项目

• 项目名称：宁夏同心风电场国博新能源有限公司二期风电300MW项目
• 总投资：240,000万元
• 拟投入募集资金：19,879.707797万元
• 上网电价：
  • 含税：0.56元/kWh
  • 不含税：0.48元/kWh
• 投资回收期：11.12年
• 内部收益率：
  • 全部投资：8.06%
  • 自有资金：15.04%
• 募投项目效益：预计达产后每年增加营业收入2.89亿元，增加发电量6亿度

财务预测（单位：百万元）

估值分析

• 同行业公司平均市盈率（2017E、2018E）：
  • 44.38倍、34.47倍
• 公司合理估值：
  • 4.52-5.65元
  • 对应2017年每股收益的40-50倍市盈率

风险因素

1. 上网标杆电价下降风险：国家发改委对未并网项目进行电价调整，可能影响公司未来收入。
2. 税收优惠政策变化风险：公司目前享受一定的税收优惠，若政策变动，可能影响盈利能力。
3. 弃风限电、弃光限电风险：由于风能、太阳能的波动性，可能导致部分电量无法有效消纳，影响发电量。
4. 平均售电单价波动风险：市场化交易电量比例上升可能拉低平均售电单价，影响盈利水平。

投资评级

• 股票投资评级：
  • 增持：股价表现将强于基准指数20%以上
  • 谨慎增持：股价表现将强于基准指数10%以上
  • 中性：股价表现将介于基准指数±10%之间
  • 减持：股价表现将弱于基准指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 增持：行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%
  • 减持：行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%

免责条款

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