20260406-华源证券-嘉泽新能-601619.SH-业绩符合预期_电价机制改革开启盈利新篇章_3页_297kb

嘉泽新能 (601619.SH) 总结

核心内容

嘉泽新能是一家以风电业务为主，同时布局绿色燃料产业的能源企业。公司2025年年报显示，其业绩表现良好，营业收入同比增长3.2%，归母净利润同比增长13.35%，其中第四季度归母净利润同比增长50.6%，略超市场预期。公司未来在风电和绿色燃料领域均具备增长潜力，投资评级为“买入”。

主要观点

• 业绩表现：公司2025年实现营业收入25亿元，归母净利润7.14亿元，全年业绩稳健增长。
• 收入与成本：收入增长主要得益于电量提升，但电价下滑导致度电收入下降。成本增长主要由于新增装机带来的折旧增加，毛利率同比下降4个百分点。
• 费用控制：公司有效压降管理费用和财务费用，合计减少约0.7亿元，同时信用减值收益改善，有助于提升净利润。
• 未来增长点：公司计划在黑龙江、广西、吉林等地建设2GW的风电项目，预计未来几年陆续投产，为公司带来业绩增长。
• 绿色燃料项目：公司正在推进绿色乙醇与绿色甲醇联产项目，规划总产能为19万吨绿色乙醇和60万吨绿色甲醇，项目具备较高的能源利用效率和成本优势。同时，乙醇可通过技术延伸至可持续航空燃料（SAF），契合下游市场需求。

关键信息

2025年业绩回顾

• 收入：25亿元，同比增长3.2%
• 归母净利润：7.14亿元，同比增长13.35%
• Q4归母净利润：1.19亿元，同比增长50.6%
• 上网电量：55亿kwh，同比增长10.37%
• 度电收入：0.412元/千瓦时，同比下降4分钱
• 毛利率：57.38%，同比下降4个百分点
• 净利率：28.59%

电价机制与区域表现

• 宁夏风电电价同比下降0.07元/千瓦时，但外送特高压投产及新增装机放缓，预计电价下降幅度有限。
• 山东风电电价基本持平，且136号文细则延续政策友好性，电价有望保持较高水平。

在建与待建项目

• 在建待建风电项目合计约2GW，主要位于黑龙江、广西、吉林。
• 预计未来项目投产后，收益率较高，有助于公司业绩增长。

绿色燃料项目

• 黑龙江项目：规划总产能为45万吨绿色甲醇、15万吨绿色乙醇、10万吨绿色航煤，一期计划于2025—2027年建设。
• 吉林项目：敦化市绿氢醇化工联产项目已完成备案，建成后可年产4万吨乙醇、15万吨绿色甲醇。
• 技术优势：采用绿色乙醇与绿色甲醇联产工艺，能源利用效率高，成本优势明显。
• 产业链延伸：乙醇可通过ATJ醇喷合成技术转化为SAF，契合下游市场需求，提升附加值。

盈利预测与估值

• 估值倍数：
  • P/S（市销率）：2025年为5.84，预计2026年下降至5.58。
  • P/B（市净率）：2025年为1.85，预计2028年下降至1.39。
  • EV/EBITDA：2025年为8，预计2028年降至6。

风险提示

• 风电项目投产进度不及预期
• 风电电量、电价波动风险
• 绿色甲醇项目投产进度不及预期

结论

嘉泽新能凭借良好的业绩表现、有效的费用控制及在绿色燃料领域的战略布局，展现出较强的盈利能力和成长潜力。未来随着风电项目陆续投产及绿色燃料产业链延伸，公司有望实现业绩持续增长。当前股价对应的PE较低，估值合理，继续维持“买入”评级。