机械行业科创板专题系列四：交控科技，CBTC信号系统国产化佼佼者-20190411-招商证券-25页_1mb

交控科技：CBTC信号系统国产化佼佼者总结

核心内容

交控科技是科创板申报中首个轨道交通行业核心部件企业，专注于城市轨道交通信号系统的研发、关键设备研制、系统集成和总承包业务，是国产CBTC技术的先行者和领军企业。公司背靠北京人民政府和北京交通大学科研资源，股权结构较为分散，无实控人。

主要观点

1. 市场地位与技术优势

   • 交控科技在CBTC信号系统领域具备较强的技术实力，是国产CBTC系统的开拓者。
   • 公司产品包括基础CBTC系统、I-CBTC系统和FAO系统，其中I-CBTC系统是当前的主要收入来源。
   • 公司在“十三五”期间受益于轨道交通建设高峰期，市占率显著提升，2018年达到30.77%。
   • 2018年交控科技新签订单增长超过60%，显示其市场竞争力和业务拓展能力。

2. 财务表现与盈利能力

   • 2016-2018年，交控科技营业收入复合增速为14.5%，2018年增长32.16%，达到11.62亿元。
   • 归母净利润复合增速为11.2%，2018年同比增长48%，达到6639万元。
   • 关键自制设备毛利率超过50%，公司整体毛利率保持在27%左右，表现出较强的盈利能力。

3. 研发实力与技术产业化

   • 交控科技研发投入占比均超过5%，研发人员占比17.34%，研发力量雄厚。
   • 截至2018年底，公司拥有295项专利，其中发明专利207项，展现出良好的技术积累。
   • 研发成果已实现工程化应用，包括基础CBTC系统、I-CBTC系统和FAO系统。

4. CBTC市场空间广阔

   • 城市轨道交通信号系统是城市轨道产业链中的重要部分，约占装备制造成本的9%。
   • CBTC市场空间超过千亿，其中新建线路市场601.9亿元，存量线路改造市场86.9亿元，重载铁路改造市场357.8亿元，合计1046.6亿元。
   • I-CBTC和FAO系统逐渐成为国内轨道交通客户主流需求，技术升级推动市场扩容。

关键信息

一、信号系统总承包商

• 交控科技成立于2009年，是国内首家成功研制并应用自主CBTC核心技术的厂商。
• 公司主要收入来源为信号系统项目承包，占比约95%。
• 信号系统应用市场包括新建线路、既有线路改造和重载铁路市场。
• 信号系统总承包项目一般交付周期为3年，收入确认高峰在合同签订后的第二、三年。

二、CBTC信号系统市场空间

• “十三五”期间，城市轨道交通建设进入高峰期，2019-2020年规划里程达6019公里。
• 包头事件后，发改委重启批复，推动轨道交通建设恢复。
• 政策支持轨道交通智能化发展，推动CBTC技术的普及和应用。
• 重载铁路改造市场潜力巨大，预计空间达357.8亿元。

三、竞争格局

• 国内共有12家具备城市轨道交通信号系统总承包能力的企业，交控科技为第一梯队。
• 中国通号和众合科技是主要的可比公司，分别代表H股和A股市场。
• 交控科技在2016-2018年新签订单增长均超过60%，市场占有率稳步提升。

四、技术优势

• 交控科技的CBTC系统达到国际第三代技术水平，且在安全性和效率方面表现优异。
• 公司产品符合IEC SIL4安全标准，故障率低于进口系统。
• 公司在CBTC核心技术方面具备完全自主知识产权，实现进口替代。

五、未来发展趋势

• 轨道交通信号系统向智能化、互联互通和全自动运行方向发展。
• FAO系统代表第四代技术，已在部分城市开通，未来市场份额将逐步扩大。
• 国家政策鼓励轨道交通智能化，推动技术升级和市场拓展。

总结

交控科技作为国内CBTC信号系统的领先企业，凭借其强大的研发实力、良好的市场表现和政策支持，有望在未来城市轨道交通市场中持续增长。公司产品在安全性和效率方面表现突出，且在I-CBTC和FAO系统领域具有明显优势，市场占有率稳步提升，未来发展前景广阔。