交控科技-深度研究报告：风动新基建，城轨信号系统龙头乘风而起-200409_32页__2mb

交控科技深度研究报告总结

核心内容概述

交控科技是国内第一家实现CBTC（基于通信的列车控制系统）自主化的企业，是城轨信号系统领域的龙头企业。随着“新基建”政策的推进，2020-2021年成为城轨通车高峰期，CBTC系统作为产业链中后段的重要环节，市场需求快速增长，预计未来三年年均市场规模超过200亿元。

主要观点

• 市场前景广阔：城轨市场远景目标达3.5万公里，信号系统市场规模有望达3000亿元，维保市场年均约122.5亿元。
• 技术领先优势：交控科技在2010年完成CBTC自主化，2017年实现FAO（全自动运行系统）自主化，2018年实现I-CBTC（互联互通CBTC）自主化，技术领先国内其他厂商5年。
• 订单快速增长：2018年起交控科技中标量跃居行业第一，2018-2019年中标率分别为30.77%、25%，未来订单交付将推动收入增长。
• 盈利能力提升空间大：随着设备自制化率的提高，公司毛利率有望从30%提升至40%以上，盈利潜力显著。
• 行业集中度高：第一梯队企业占据80%以上市场份额，交控科技在其中表现突出。

关键信息

市场规模预测

• 新建市场：预计2020-2022年年均市场规模为180亿元。
• 既有线路改造市场：年均约6亿元，预计未来三年总市场规模约90亿元。
• 重载铁路升级改造市场：年均约30亿元，总市场规模约215亿元。
• 维保市场：年均约122.5亿元，未来市场空间巨大。

技术发展

• CBTC系统：采用通信网络实现列车与地面设备的双向通信，实现移动自动闭塞，提高运行效率与安全性。
• I-CBTC系统：实现不同厂商信号设备的互联互通，提升车辆利用效率，降低运营成本。
• FAO系统：实现全自动运行，自动化等级达到GoA4级，未来市场占比将逐步提升。
• VBTC系统：未来发展趋势，进一步减少轨旁设备，提高通信效率与系统运行能力。

公司竞争力

• 技术优势：公司产品安全级别达到SIL4，故障率低于进口系统。
• 市场拓展：业务覆盖全国，中标率持续提升，成为行业龙头。
• 研发能力：依托北京交通大学，具备强大的技术研发实力。

财务预测

• 营收：2019年16.52亿元，2020年预计26.61亿元，2021年预计35.14亿元，2022年预计37.63亿元。
• 净利润：2019年1.27亿元，2020年预计1.93亿元，2021年预计2.63亿元，2022年预计3.10亿元。
• 每股收益：2019年1.20元，2020年1.64元，2021年1.94元。
• 市盈率：2019年56倍，2020年37倍，2021年27倍，2022年23倍。
• 权益评估：按DCF法，公司权益评估价值为85.99亿元，每股权益价值为53.7元。

投资逻辑

1. 城轨市场增长：2020-2021年为城轨通车高峰期，市场需求激增。
2. 技术领先优势：交控科技在CBTC、I-CBTC和FAO产品上实现自主化，技术领先。
3. 订单快速增长：中标量持续增长，为未来收入增长奠定基础。
4. 盈利能力提升：设备自制率提升，毛利率有望进一步提高。
5. 市场空间广阔：未来城轨市场及维保市场潜力巨大，公司有望持续受益。

风险提示

• 城轨项目建设进度低于预期。
• 公司产品造成重大安全问题。
• 研发失败或技术未能产业化。

报告亮点

• 交控科技是国内第一家CBTC自主化企业，技术领先。
• 公司订单快速增长，中标量跃居行业第一。
• 产品自制化率提升，盈利能力有较大提升空间。
• 拥有FAO和I-CBTC等先进技术，具备市场竞争优势。

投资主题

• 新基建带动城轨市场发展，交控科技受益。
• 国产化率提升，公司有望持续增长。
• 技术创新推动市场扩展，未来增长可期。

结论

交控科技凭借其在CBTC、I-CBTC和FAO等领域的技术领先和市场拓展能力，成为城轨信号系统行业的龙头企业。随着新基建政策的推进和城轨市场的发展，公司未来三年的市场空间和盈利能力均有较大提升潜力，具备良好的投资价值。