家电行业2021年投资策略：为什么看好白电_54页_1mb

白电行业2021年投资策略总结

核心内容

2021年白电行业具备业绩和估值双击的潜力，预计能够产生显著的超额收益。行业表现与龙头公司密切相关，尤其是美的、格力和海尔等企业，其业绩与估值表现将对板块整体产生重要影响。

主要观点

• 板块超额收益长期存在：近十年来，家电板块在部分年份实现超额收益，主要来源于业绩增长，尤其是2019年估值成为主要驱动因素。
• 价格战结束推动业绩预期：2020年价格战结束，行业进入复苏阶段，预计对白电行业业绩预期产生积极影响。
• 估值提升取决于ROE持续性：长期估值提升的关键在于企业可持续的高ROE表现，短期则取决于增量资金的边际定价。
• 龙头公司表现突出：美的、格力、海尔作为白电龙头，其业绩与估值表现优于行业平均水平，尤其在价格战后，美的和格力表现更为强劲。

关键信息

一、板块回溯

• 超额收益年份：07-09/12-13/16-17/19。
• 业绩与估值关系：
  • 07-09：业绩贡献为主。
  • 12-13：业绩与估值双升。
  • 16-17：估值贡献为主。
  • 19：估值成为主要驱动因素。

二、业绩判断

• 价格战结束：2020年价格战结束，行业进入复苏阶段，预计业绩将有所改善。
• 短期风险：原材料价格持续上涨可能对行业盈利造成压力。
• 长期逻辑：
  • 空调结构升级（如新能效标准）。
  • 渠道变革提升效率。
  • 龙头地位增强带来定价权提升。

三、估值判断

• 长期估值空间：取决于ROE的持续性，通过优化治理和分红，提升估值预期。
• 短期估值驱动：外资持有比例上升，成为重要边际定价力量。
• 龙头估值差异：
  • 美的与格力估值差距缩小。
  • 海尔估值相对较低，但通过私有化等举措有望提升。

四、龙头梳理

1. 美的

• 优势：
  • 价格战期间表现优于格力和海尔。
  • 成本控制能力强，净利率表现优于同行。
  • 渠道提效，推动利润空间释放。
  • 海外业务增长显著，外销表现优于行业。
• 估值提升空间：
  • 与格力估值差距缩小，未来仍有提升空间。
  • 品牌化进展推动估值提升。

2. 格力

• 优势：
  • 空调业务盈利能力强，是行业Beta最优标的。
  • 品牌与制造优势明显，长期护城河稳固。
  • 新零售模式探索成效初显，线上份额提升。
• 风险提示：
  • 原材料成本上涨可能影响盈利能力。
  • 海外市场表现不及预期。

3. 海尔

• 现状：
  • 市值相对落后，主要由于内生增长和盈利能力不足。
  • 通过私有化整合资产与渠道，提升盈利能力和分红比例。
  • 海外业务盈利能力仍低于内销及美的外销。
• 预期差空间：
  • 未来盈利与分红预期提升。
  • 集团与上市公司利益进一步绑定。
  • 海外资产协同效应有望释放。

标的推荐

• 美的集团：成熟之外成长持续，估值仍有提升空间。
• 格力电器：空调最优β标的，具备较强盈利能力。
• 海尔智家：预期差仍大，未来有望通过私有化等举措提升估值。

风险提示

1. 原材料价格上行：可能导致企业盈利能力受损。
2. 海外表现不及预期：受当地政治经济环境影响较大。
3. 行业复苏不及预期：空调量价复苏节奏可能落后于预期。

附录：重要数据

2020年家电板块与个股表现

• 板块涨幅：25.67%，略优于大盘。
• 个股表现：
  • 美的：涨幅52.86%，业绩增速3.29%。
  • 格力：涨幅3.66%，业绩增速-38%。
  • 海尔：涨幅41.12%，业绩增速-17%。

2019年估值修复

• 板块涨幅：57%，业绩增速16%，估值涨幅60%。
• 估值驱动因素：外资推动，龙头估值提升显著。

2021年盈利预测（EPS与PE）

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