家电行业2021年度策略：为什么看好白电-20201227-中泰证券-54页_1mb

白电行业2021年投资策略总结

核心内容

2021年家电行业具备业绩与估值双击的潜力，板块有望实现超额收益。核心逻辑在于价格战的结束带来业绩预期改善，同时估值中枢存在提升空间，主要取决于ROE的持续性及外资资金的边际定价。

主要观点

• 板块超额收益长期存在：近十年来，家电板块超额收益显著，涨幅排名居前的年份集中在四段时期：2007-2009、2012-2013、2016-2017、2019。前三段主要由业绩驱动，第四段则以估值提升为主。
• 业绩与估值双驱动：2021年行业复苏与估值修复可能同时发生，形成业绩与估值双击，推动板块整体表现。
• 龙头公司表现突出：在历次超额收益周期中，龙头公司（如美的、格力、海尔）表现优于行业整体，且在业绩和估值方面具有显著优势。
• 价格战结束带来行业复苏：2020年价格战结束，空调行业量价回暖，推动龙头业绩预期提升。
• 原材料成本上涨是风险因素：疫情后原材料成本迅速攀升，对空调等产品形成压力，但龙头公司具备提价与渠道优化能力，能有效对冲成本风险。
• 外资推动估值修复：外资对消费白马股的偏好是推动估值提升的重要力量，2020年外资持股比例显著上升，推动板块估值修复。

关键信息

业绩判断

• 价格战止息：价格战结束，行业进入复苏阶段，业绩预期明显改善。
• 业绩提升逻辑：
  • 成本下行期：美的因T+3策略享受成本红利，净利率表现优于格力和海尔。
  • 渠道提效：美的通过统仓统配等渠道优化措施，提升整体利润空间。
  • 长期盈利因素：空调结构升级、渠道变革、ROE提升、品牌化进展等将推动长期盈利增长。
• 2021年业绩预测：美的集团预计2021年EPS为3.6元，格力电器为3.5元，海尔智家为1.3元。

估值判断

• 估值中枢上行：2020年家电板块估值达历史高位，2021年有望进一步提升。
• 估值提升因素：
  • ROE持续性：龙头公司ROE提升将支撑估值上行。
  • 外资推动：外资持股比例增加，对消费白马股估值形成支撑。
• 估值修复空间：美的与格力估值差距缩小，海尔估值仍有提升空间。

龙头梳理

美的集团

• 优势：
  • 成熟业务之外，成长持续。
  • 价格战中表现最佳，市场份额提升，净利率领先。
  • 渠道优化带来利润空间释放。
  • 外销增速显著优于行业，品牌化进展带来估值溢价。
• 估值预期：2021年PE为22.8倍，2022年预计降至20.2倍。

格力电器

• 优势：
  • 空调业务最优，具备高弹性。
  • 品牌与制造优势明显，长期护城河稳固。
  • 新零售模式探索初见成效，线上份额提升。
• 估值预期：2021年PE为13.0倍，2022年预计降至11.7倍。

海尔智家

• 优势：
  • 品牌与渠道优化带来预期差。
  • 私有化后盈利能力有望提升，分红比例逐步提高。
  • 冰洗业务表现稳健，但空调业务仍需提升。
• 估值预期：2021年PE为21.2倍，2022年预计降至18.3倍。

风险提示

1. 原材料价格上行风险：疫情后原材料成本迅速上涨，若持续上行将影响盈利能力。
2. 海外表现不及预期风险：海外业务受政治、经济、法律等因素影响，增长可能低于预期。
3. 行业复苏不及预期风险：空调行业量价复苏节奏可能落后于预期，影响整体表现。

标的推荐

• 美的集团：成熟之外成长持续，估值仍有提升空间。
• 格力电器：空调行业最优β标的，具备稳定盈利与估值支撑。
• 海尔智家：预期差仍大，品牌与渠道优化带来估值提升机会。
• 扫地机器人赛道：石头科技、科沃斯表现超预期，推荐关注。