20140902-申万宏源-家电行业_2014年中报回顾-行业收入_净利润增速环比放缓_白电盈利能力提升最为显著_12页_811kb

报告摘要

2014年第二季度，家电行业整体收入和净利润增速均环比放缓，但白电和厨电行业表现较为突出。与此同时，黑电和零部件行业面临较大压力。本报告从行业整体表现、子行业分析、个股推荐及投资建议等方面进行了详细解读。

整体表现：2014年第二季度，申万家电板块收入增速降至8.3%，净利润增速为25.8%。受房地产销售下滑、需求疲软以及去年同期补贴政策退出末班车效应影响，整体增速放缓。
子行业分化：
- 白电行业：收入增速为11%，销售净利率提升带动ROE改善，毛利率同比提升2.9个百分点至27.3%，净利率提升1.5个百分点至8.7%。
- 厨电行业：收入增速降至17.4%，但仍为各子行业之首，毛利率提升2.7个百分点至38.3%，净利润率仅提升0.1个百分点至8.9%。
- 小家电行业：收入增速为6.1%，净利润率提升1个百分点至9%，为近年来高点。
- 黑电行业：收入和净利润增速大幅回落至3%和-13%，净利润率下降0.65个百分点至1.2%，受竞争激烈和面板价格回升影响。
资金环境：白电企业应收款上升，预收款下滑，对上下游的占款能力下降，整体资金环境偏紧。
投资建议：当前家电板块PE较低，建议关注地产放松、沪港通及“领跑者计划”带来的估值修复机会，推荐青岛海尔、合肥三洋、老板电器、美的集团和格力电器等个股。

估值水平：当前家电板块相对PE为0.63倍，绝对PE为7.75倍，均低于历史平均水平。
推荐个股：
- 青岛海尔：14PE为9.9X，为沪港通直接受益标的，短期调整较多。
- 合肥三洋：14PE为17.6X，有望受益于惠而浦入股。
- 老板电器：14PE为17.7X，低于13年平均PE，渠道变革孕育发展良机。
- 美的集团：14PE为8.9X，业绩改善弹性，推出股权激励。
- 格力电器：14PE为6.3X，提请关注其与美的&海尔的估值差。
小市值成长股：建议在回调过程中关注东方电热和日出东方。

代码	名称	股价	总股本（百万股）	总市值（亿元）	EPS 14A	EPS 14E	EPS 15E	PE 13A	PE 14E	PE 15E	评级
000651	格力电器	28.82	3,008	867	3.60	4.54	5.28	8.0	6.3	5.5	买入
000333	美的集团	22.22	4,216	937	1.73	2.50	2.97	12.8	8.9	7.5	买入
600690	青岛海尔	16.03	3,030	486	1.38	1.62	1.82	11.7	9.9	8.8	增持
000921	海信科龙	8.79	1,358	119	0.92	1.17	1.43	9.6	7.5	6.1	-
000418	小天鹅 A	11.68	632	74	0.65	0.84	1.00	17.9	13.9	11.7	增持
600983	合肥三洋	13.69	533	73	0.68	0.78	1.03	20.1	17.6	13.3	增持
000521	美菱电器	5.55	764	42	0.36	0.43	0.51	15.5	12.9	10.8	增持
002032	苏泊尔	15.30	634	97	0.93	1.07	1.21	16.5	14.2	12.6	增持
002242	九阳股份	10.40	761	79	0.62	0.74	0.74	16.8	14.1	14.1	增持
002508	老板电器	29.95	320	96	1.21	1.69	2.16	24.9	17.7	13.9	买入
300247	桑乐金	10.62	245	26	0.07	0.07	0.08	160.7	141.8	126.6	增持
002677	浙江美大	13.72	200	27	0.54	0.65	0.79	25.5	21.1	17.3	增持
300272	开能环保	17.21	255	44	0.22	0.27	0.33	77.1	63.0	51.8	中性