20201227-中泰证券-家电行业2021年投资策略_为什么看好白电_54页_1mb

白电行业2021年投资策略总结

核心结论

• 家电板块长期存在超额收益，主要来源于业绩增长，而2019年则是估值驱动的特殊年份。
• 2021年家电行业具备业绩与估值双重提升潜力。
• 龙头企业（美的、格力、海尔）在价格战后展现出更强的盈利能力和估值提升空间。

主要观点

一、板块回溯

• 家电板块超额收益显著，主要集中在2007-09、2012-13、2016-17及2019年四个阶段。
• 前三阶段主要由业绩驱动，第四阶段则由估值修复推动。
• 近十年家电估值中枢下行，波动率收窄，但2019年出现估值显著提升。

二、业绩判断

• 价格战止息：2020年价格战结束，行业进入复苏阶段，龙头业绩预期改善。
• 业绩驱动：2010-2019年，龙头年化业绩增长显著高于行业，且幅度持续扩大。
• 短期风险：原材料价格上涨对成本端造成压力，但龙头具备提价能力以对冲影响。
• 长期逻辑：空调结构升级、渠道效率提升、龙头地位巩固等多重因素将推动长期盈利增长。

三、估值判断

• 估值提升空间：家电板块估值中枢有望提升，短期受边际资金（如外资）影响，长期取决于ROE的持续性。
• 龙头估值优势：美的与格力、海尔的估值溢价主要源于治理结构、盈利能力及多元化布局。
• 外资推动：外资对消费白马股的偏好显著，2020年外资持股比例持续上升，对估值形成支撑。

四、龙头梳理

• 美的集团：
  • 在价格战期间表现优于格力与海尔，实现份额反超与盈利领先。
  • 净利率表现优于竞争对手，具备较强的盈利韧性。
  • 估值仍有提升空间，受益于空调业务与全球品牌化战略。
• 格力电器：
  • 空调业务为行业最优β标的，具备较强的行业弹性。
  • 新零售模式推进，线上份额提升，渠道优化可提升盈利空间。
  • 未来仍有望受益于行业复苏。
• 海尔智家：
  • 市值长期落后，核心问题在于内生增长乏力与盈利能力偏弱。
  • 私有化后，资产与渠道整合，有望提升盈利与分红能力。
  • 海外业务盈利提升，未来预期差空间较大。

关键信息

• 2020年表现：
  • 家电板块涨幅25.67%，略优于大盘，但业绩受疫情影响显著下滑。
  • 估值达到历史高点，PE达26倍，相对沪深300PE达1.7倍。
• 价格战影响：
  • 价格战结束，行业进入量价回升阶段。
  • 美的因T+3备货策略及渠道提效，在价格战中受损较小。
  • 格力通过提价与渠道优化，实现盈利稳定。
• 估值驱动因素：
  • 外资偏好推动估值提升。
  • ROE持续性是估值提升的核心。
• 预期差机会：
  • 海尔私有化后盈利与分红能力有望改善。
  • 美的全球品牌化战略推动估值提升。
  • 格力空调业务具备行业最优弹性。

标的推荐

• 美的集团：成熟之外成长持续，估值仍有提升空间。
• 格力电器：空调最优β标的，具备稳定盈利与估值修复潜力。
• 海尔智家：预期差最大的白电龙头，私有化后有望实现盈利与估值双重提升。
• 扫地机器人：赛道高景气，推荐石头科技与科沃斯。

风险提示

1. 原材料价格上行风险：疫情后原材料成本迅速攀升，可能影响盈利能力。
2. 海外表现不及预期风险：海外市场受政策、经济及疫情等因素影响，增长可能不及预期。
3. 行业复苏不及预期风险：空调行业量价复苏节奏可能不如预期，影响整体表现。