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中债策略周报总结（2025.9.22-2025.9.28）

核心内容概述

本周中国债券市场在政策与资金面的双重影响下呈现震荡走势。公募销售新规的担忧持续存在，但随着利率突破关键点位，配置盘逐步入场。央行通过逆回购和MLF操作缓解资金紧张，推动资金面由紧转松，债市收益率整体下行。然而，30年国债收益率小幅上行，显示市场对长端品种仍存谨慎态度。

市场表现回顾

利率债市场走势

• 10年国债活跃券收益率：与前周持平。
• 30年国债收益率：上行3BP至2.20%。
• 国开债：不同期限表现分化，1年期收益率上行5BP，3年、5年、7年期收益率普遍下行约2BP。
• 利率债收益率波动：1年、5年、7年、10年期收益率波动在1BP以内，3年期上行2BP。

信用债市场走势

• 隐含AA+城投债：1年、5年期收益率上行1BP，3年期收益率维持不变。
• AAA-二级资本债：1年、3年、5年期收益率分别下行1BP、3BP、2BP。

市场基本面与货币政策

基本面分析

• 8月规上工业企业利润：同比跳升至20.4%，高于前值1.5%。
• 基数效应：去年8月利润同比由4.1%降至-17.8%，前8个月累计同比由负转正至0.9%。
• 经济展望：四季度经济或将进一步放缓，但政策性金融工具和产业基金的落地将小幅改善融资需求。

货币政策动态

• 央行净投放：本周净投放9406亿元，包括7天逆回购15674亿元、到期18268亿元，14天逆回购9000亿元，MLF投放6000亿元、到期3000亿元。
• 资金面变化：隔夜资金利率（R001、DR001）下行5BP，7天资金利率（R007、DR007）上行10、2BP。
• 央行操作：26日大额投放6000亿14天逆回购，有效平抑市场波动，资金价格快速回落。

一级发行情况

利率债发行

• 国债：本周发行3491亿元，净发行2890亿元，其中特别国债发行820亿元。
• 地方债：发行934亿元，净发行-30亿元，新增专项债178亿元，普通再融资债756亿元。
• 政金债：发行1205亿元，净发行805亿元。

部分利率债发行数据

资金市场情况

• 隔夜资金利率：R001由1.46%上行至1.52%，随后央行加大投放，单日下行18BP至1.33%。
• 7天资金利率：R007由1.52%上行至1.80%，随后下行24BP。
• Shibor利率：隔夜Shibor收于1.32%，一周Shibor收于1.45%，分别变动-5、+3.8BP。
• CNH Hibor利率：隔夜CNH Hibor收于1.1%，一周CNH Hibor收于1.28%，分别变动-43.1、-36.2BP。
• 同业存单：收益率多数上行，但幅度有限，3个月、6个月、1年期存单发行利率变化在1BP以内，加权发行期限拉伸至6.1个月。

宏观环境与市场展望

市场展望

• 四季度债市：尽管经济数据走弱概率较高，但债市仍面临较大调整压力。9月通常市场表现较弱，收益率下行概率仅17%。
• 配置策略：建议交易盘对长端和超长端保持谨慎，继续持有5-7年及以下利率债和中短端信用债，等待超调机会。
• 10Y国债利率：若进一步突破至1.9%，则重回OMO+50BP以上的成本定价框架，配置盘具备性价比。

货币政策展望

• 宽松基调：在“适度宽松”的货币政策基调下，央行或将维持宽松，以应对弱需求和外部冲击。
• 汇率影响：美元指数回落至100以下，人民币贬值压力可控，外部冲击对货币宽松力度影响有限。

综合策略

• 逢低配置：建议投资者在市场波动中把握配置机会，布局反击。
• 十月份展望：可能较为复杂，建议关注机构行为和十五五规划后的市场变化。

关键信息总结

• 市场情绪：公募销售新规忧虑持续，但利率突破后配置盘入场，收益率整体下行。
• 资金面变化：跨季资金紧张，央行加大逆回购投放，缓解市场波动。
• 发行情况：国债、地方债和政金债发行规模较大，但地方债净发行为负。
• 基本面与政策：经济数据走弱，但政策工具逐步落地，货币政策维持宽松。
• 策略建议：交易盘应保持谨慎，继续持有中短端品种，等待市场超调机会。

风险提示与免责声明

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