20250310-浙商国际金融控股-中债策略周报_18页_1mb

中债策略周报总结（2025.3.3-2025.3.9）

核心内容概览

本周中国债券市场整体表现偏弱，各期限收益率均出现大幅上行。长端利率债收益率显著上升，短端利率债则相对稳定。资金面边际修复，但整体仍偏紧，市场参与者在政策博弈和基本面波动的背景下，采取防御性策略和波段交易作为主要应对方式。

市场表现回顾

利率债市场走势

• 收益率上行：本周各期限收益率均出现大幅上行。
  • 长端利率债：10年国债活跃券上行6个bps至1.79%，30年国债活跃券上行6个bps至1.98%。
  • 短端利率债：1年国债活跃券保持稳定，为1.59%。
• 信用债同步调整：中长期信用债收益率上行幅度更大，隐含AA+城投债3年、5年期收益率分别上行4bp和8bp；AAA-二级资本债3年、5年期收益率分别上行8bp和11bp，二永债曲线呈现“熊陡”走势。

市场基本面与货币政策分析

基本面表现

• 出口数据回落：1-2月出口同比2.3%，较去年11-12月明显下降，主因“抢出口”透支需求、关税落地及高基数影响。
• CPI数据疲软：2月CPI同比-0.7%，环比-0.2%，春节错位效应是主因，扣除春节影响后CPI同比为0.1%，显示内需偏弱。
• PPI触底反弹迹象：2月PPI同比-2.2%，连续3个月改善，可能已进入触底反弹阶段。生产资料价格止跌企稳，但部分行业如光伏设备、电子半导体材料价格仍承压。

货币政策动向

• 央行净回笼：本周央行净回笼8813亿元，其中逆回购投放7779亿元，到期16592亿元。
• 资金面状况：资金面边际修复，但价格仍偏贵。R001周均值环比下行21bp，R007环比下行49bp，但相较于7天逆回购利率仍偏高。
• Shibor与Hibor：隔夜和一周Shibor利率分别为1.89%和1.89%，较上周分别下降4.6bps和6.6bps；CNH Hibor则分别为2.61%和2.72%，变动幅度为-16.7bps和+14.2bps。

一级市场发行情况

利率债发行

• 地方债：本周发行2175亿元，净发行2080亿元，其中新增一般债376亿元、新增专项债130亿元（含特殊专项债100亿元）、普通再融资债325亿元、特殊再融资债1345亿元。
• 国债：本周发行3982亿元，净发行3582亿元。3月10-12日发行国债850亿元，净发行-1018亿元。
• 政金债：本周发行1430亿元，净发行-242亿元。3月10日发行政金债190亿元，净发行-445亿元。

具体发行数据（部分）

市场展望

基本面展望

• 1-2月出口同比2.3%，显示“抢出口”效应减弱，后续出口表现需持续观察。
• 2月CPI同比-0.7%，内需偏弱，但政府工作报告释放出对价格问题的重视，后续可能出台措施推动价格中枢上行。
• 高基数影响下，部分产品增速较低，但电子产品、家电、汽车等产品增速相对较好。

货币政策展望

• 央行对人民币汇率稳定关注度提高，但稳增长仍是主要目标，Q1降息/降准仍有可能。
• 中美资产重估将阶段性缓解汇率压力，两会后宽松政策或有进一步动作。

投资策略建议

• 资金面边际放松背景下：关注存单和短债利率的配置窗口期。
• 双向波动加剧背景下：对长债采取合理区间内的快进快出策略。
  • 10年期国债合理区间：1.7%-1.75%
  • 30年期国债合理区间：1.9%-2.0%

风险提示

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