20210325-山西证券-中青旅-600138.SH-疫情致公司业绩亏损_年内周边游复苏有望迎来客流高峰_7页_930kb

报告摘要

中青旅在2020年因新冠疫情导致业绩大幅下滑，但随着疫情缓解，公司业务逐步复苏，特别是景区和整合营销业务表现突出。分析师张晓霖认为，公司未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。

业绩表现：2020年公司实现营收71.5亿元，同比下降49.12%，归母净利润亏损2.32亿元，同比下降140.85%，扣非归母净利润亏损3.95亿元，同比下降191.44%。
季度表现：Q4营收环比Q3增长4.11亿元，为年内单季度最高；归母净利润亏损环比减少1.33亿元，实现年内首次转盈为亏。
业务板块分析：
- 旅游产品服务和IT产品销售实现营收正增长。
- 房地产销售营收下滑98.88%，占比降至0.07%。
- IT产品服务营收占比增长最快至57.85%。
- 景区经营毛利率为72.25%，但同比下降8.7%。
- 酒店业毛利率下滑至25.81%，降幅达61.64%。
景区复苏情况：
- 乌镇景区全年实现盈利，营收7.95亿元，同比下降63.53%，接待游客301.99万人次，同比下降67.11%。
- 古北水镇下半年经营迅速回暖，全年营收5.72亿元，同比下降39.81%，接待游客116.55万人次，同比下降51.31%。
投资建议：公司预计2021-2023年EPS分别为0.76、1.11、1.61元，对应PE分别为16.5、11.3、7.8倍，维持“增持”评级。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	19.44%	24.00%	25.00%	27.00%
净利率(%)	-3.25%	4.92%	5.69%	7.21%
ROE(%)	-2.86%	5.49%	7.19%	8.81%
资产负债率	49.74%	42.84%	40.41%	36.55%
净负债比率	25.60%	16.47%	11.64%	7.42%
流动比率	0.98	1.18	1.30	1.45
速动比率	0.60	0.75	0.86	1.00
总资产周转率	0.43	0.64	0.76	0.80

乌镇：
- 全年营收7.95亿元，同比下降63.53%
- 全年接待游客301.99万人次，同比下降67.11%
- 东栅接待游客95.65万人次，同比下降75.38%
- 西栅接待游客206.33万人次，同比下降61.04%
- 人均消费263.25元，同比增长10.94%
古北水镇：
- 全年营收5.72亿元，同比下降39.81%
- 全年接待游客116.55万人次，同比下降51.31%
- 上半年亏损2.09亿元，下半年盈利0.38亿元
- 京哈高铁和怀密线开通，优化景区进入道路

股票投资评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上
- 增持：相对强于市场表现5%~20%
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场表现5%以下
行业投资评级：
- 看好：行业超越市场整体表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现