AI的Memory时刻5_AI_NAND供需紧张_涨价仍有弹性_10页_959kb
报告摘要
AI的Memory时刻5总结
核心内容
本报告分析了AI行业对NAND存储的需求增长及其对市场的影响，重点探讨了AI Agent等应用对NAND存储的推动作用，以及当前NAND供需紧张的背景和未来趋势。
主要观点
- AI Agent推动NAND需求增长：随着生成式AI向具备长期推理能力的代理型系统演进，AI Agent在执行任务时需要频繁访问庞大的矢量数据库，从而显著提升对高IOPS企业级SSD的需求。
- NAND存储容量需求提升：英伟达推出的AI推理上下文存储平台表明，单个GPU对应的eSSD容量在不断提升，H100、B100/200和VR200等不同GPU型号分别对应4TB、8TB和24TB的eSSD需求。
- NAND供需紧张加剧：海外原厂对NAND的投资趋于审慎，主要转向HBM和先进制程迁移，导致NAND有效产能受限。同时，QLC产线改造和良率问题进一步压缩了NAND的有效产能。
- NAND价格大幅上涨：根据TrendForce预测，2026年第一季度NAND合约价涨幅可能达到55%~60%，全年涨幅预计在105%~110%，带动NAND产业产值同比增长约112%。
关键信息
NAND需求增长测算
- H100：单GPU对应eSSD需求为4TB，若出货量为1000万颗，对应NAND需求为40EB。
- B100/200：单GPU对应eSSD需求为8TB，若出货量为1000万颗，对应NAND需求为80EB。
- VR200：单GPU对应eSSD需求为24TB，若出货量为1400万颗，对应NAND需求为336EB。
产能释放节奏偏慢
- 三星：P4L晶圆厂计划于2026年启动NAND生产，目前主要集中在DRAM和HBM。
- SK海力士：M15X晶圆厂预计2025年底实现HBM大规模量产，Yongin和A5晶圆厂分别计划2027年和2026年投产。
- 美光：ID1和ID2晶圆厂预计2027年上半年和2027年第二阶段投产，主要专注于先进DRAM。
- 南亚：N.Y.Fab和Hiroshima New Fab预计2025年底和2026年启动，5A晶圆厂计划2026年完成建设，2027年投产。
价格趋势
- eMMC UFS：预计2026年第一季度上涨55%~60%，后续涨幅逐步收窄。
- Enterprise SSD：预计2026年第一季度上涨53%~58%，全年涨幅约105%~110%。
- Client SSD：预计2026年第一季度上涨68%~73%，全年涨幅约105%~110%。
- 3D NAND Wafers (TLC & QLC)：预计2026年第一季度上涨145%~150%，后续涨幅逐步收窄。
- Total NAND Flash：预计2026年第一季度上涨55%~60%，全年涨幅约105%~110%。
投资建议
- AI记忆作为AI Agent等应用的重要基础设施，正在从“费用项”转变为“资产项”，其价值不断提升。
- 建议关注NAND存储产业链中的核心受益标的，包括澜起科技、聚辰股份、兆易创新、中微公司、拓荆科技、北方华创等。
风险提示
- AI产业发展不及预期：若AI模型和应用发展不如预期，将影响AI服务器需求。
- AI服务器出货量不及预期：企业IT支出，尤其是云计算厂商的Capex支出不足，或GPU、CPU供应紧张，将影响出货量。
- 国产厂商进展不及预期：若国内厂商在算力、数据、算法等方面进展不达预期，将影响其竞争力。
重点公司估值与财务分析（2025E & 2026E）
| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值（元/股） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2025E PE（x） | 2026E PE（x） | 2025E EV/EBITDA（x） | 2026E EV/EBITDA（x） | 2025E ROE（%） | 2026E ROE（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 澜起科技 | 688008.SH | CNY | 160.02 | 2025/07/13 | 买入 | 111.10 | 2.22 | 2.84 | 72.08 | 56.35 | 69.12 | 54.18 | 19.60 | 21.40 |
| 聚辰股份 | 688123.SH | CNY | 164.00 | 2025/07/29 | 买入 | 106.00 | 2.65 | 3.72 | 61.89 | 44.09 | 57.94 | 42.27 | 16.30 | 19.20 |
| 兆易创新 | 603986.SH | CNY | 297.25 | 2025/08/26 | 买入 | 183.95 | 2.42 | 3.17 | 122.83 | 93.77 | 118.08 | 101.88 | 9.00 | 10.70 |
| 中微公司 | 688012.SH | CNY | 367.55 | 2025/04/18 | 买入 | 226.45 | 3.64 | 5.08 | 100.98 | 72.35 | 117.42 | 78.79 | 10.30 | 12.60 |
| 拓荆科技 | 688072.SH | CNY | 376.03 | 2025/04/27 | 买入 | 243.87 | 3.65 | 5.24 | 103.02 | 71.76 | 79.00 | 55.64 | 16.20 | 18.90 |
| 北方华创 | 002371.SZ | CNY | 510.37 | 2025/04/27 | 买入 | 574.34 | 13.68 | 17.60 | 37.31 | 29.00 | 38.28 | 30.17 | 19.00 | 19.70 |
联系方式
- 联系人：刘倚天
- 电话：021-38003669
- 邮箱：liuyitian@gf.com.cn
分析师信息
- 王亮：复旦大学经济学硕士，2014年加入广发证券发展研究中心。
- 耿正：上海交通大学材料科学与工程学硕士，2020年加入广发证券发展研究中心。
- 焦鼎：中国科学院大学博士，2022年加入广发证券发展研究中心。
- 张大伟：复旦大学电子与通信工程硕士，2021年加入广发证券发展研究中心。
- 刘倚天：复旦大学硕士，2025年加入广发证券发展研究中心。
投资评级说明
行业投资评级
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。
法律声明
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- 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。
版权声明
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