> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 华泰 | KIOXIA：NAND涨价能见度有望延伸至CY27 ## 核心内容总结 本报告聚焦KIOXIA在2026财年第一季度（FY26Q1）的业绩表现及对NAND市场供需的展望。KIOXIA在该季度实现营业收入17,671亿日元，同比增长415.5%，环比增长76.2%，Non-GAAP净利润达8870亿日元，同比增长近47倍，均创历史新高。公司对2QFY26的收入指引为23,900亿日元，环比增长35.2%，Non-GAAP营业利润率为79.5%，环比提升4.5个百分点。 ## 主要观点 - **业绩增长主要由涨价驱动**：KIOXIA 1QFY26的收入增长中，约90%来自销售单价的提升，美元基准ASP环比上涨约70%。bit出货量仅增长低个位数（约2.8%），显示当前NAND市场供不应求，价格持续上行。 - **AI推理需求推动产品结构升级**：高性能TLC及大容量QLC SSD受益于AI推理需求的爆发，实现量价齐升，DC/企业级产品收入占比超60%。 - **行业供需预期维持偏紧态势**：KIOXIA连续四次维持对CY2026 NAND市场bit需求增速为15%-19%的判断，并预计CY2027需求将超过供给，行业整体价格上行趋势有望延续。 - **投资策略相对克制**：公司资本开支（Gross Capex）在1QFY26为524亿日元，占收入3%，低于Non-GAAP折旧摊销。管理层强调投资将对齐CY25-CY28 CAGR约22%，不以市占率为目标激进扩张。 ## 关键信息 ### 1QFY26业绩表现 - **营业收入**：17,671亿日元，同比+415.5%，环比+76.2% - **Non-GAAP净利润**：8870亿日元，同比增长近47倍 - **收入与净利润低于预期**：实际收入低于彭博一致预期3.7%，Non-GAAP净利润低于预期9.4% - **收入差异原因**：主要因bit出货量不及预期（实际+2.8%，预期+5.6%） - **毛利率提升**：调整后毛利率由66%升至80% ### 2QFY26指引 - **收入指引**：23,900亿日元，环比+35.2% - **Non-GAAP营业利润率**：79.5%，环比+4.5个百分点 - **收入指引低于预期**：2Q收入指引较一致预期低2.7%，Non-GAAP营业利润指引低2.6% - **价格仍是主要驱动力**：管理层指出，2Q收入增长仍主要依赖涨价，量增幅相对较小 ### 行业供需判断 - **CY2026 NAND市场bit需求**：预计增长15%-19% - **CY2027 NAND市场bit需求**：预计超过供给，供需偏紧 - **头部厂商投资策略**：三星、海力士、KIOXIA等大厂均保持资本开支克制，有利于维持行业价格支撑 ### 投资机会与风险提示 - **看好机会**： - CY2027供需缺口下NAND原厂盈利的延续性 - AI推理需求推动高性能TLC与大容量QLC SSD的差异化机会 - 中国内地存储产业链在景气共振下的份额提升机会 - **风险提示**： - NAND涨价不及预期 - AI需求不及预期 - 汇率、宏观经济波动和地缘政治风险 - 扩产及半导体周期下行风险 ## 图表说明 - **图表2**：显示KIOXIA FY26Q1销售单价与bit出货量实际表现与彭博一致预期的对比，销售单价上涨70%，bit出货量增长约2.8% - **图表4**：展示KIOXIA在不同季度对NAND市场bit需求增速的指引，CY2026需求增速维持在10%后半，公司自身出货量由“至少与市场展望相当”收敛为“与市场展望相当” - **图表5**：列示KIOXIA各季度销售单价与bit出货量变化趋势，进一步验证价格驱动为主、出货量增长有限的行业现状 ## 结论 KIOXIA在1QFY26业绩表现强劲，主要得益于NAND价格的大幅上涨，而bit出货量增长有限。公司对NAND市场供需判断维持乐观，预计CY2027需求将超过供给，价格上行趋势有望延续。行业整体投资策略较为克制，有助于维持价格支撑，为投资者提供长期盈利预期。 ```