宏观经济专题：恒大不会成为中国的“雷曼时刻”-20210926-开源证券-19页_959kb

恒大不会成为中国的“雷曼时刻”——宏观经济专题总结

核心内容

本文分析了恒大债务问题对中国经济和金融市场的影响，认为其与雷曼兄弟的破产存在本质区别，不会引发中国的“雷曼时刻”。

主要观点

1.1 房企信用风险暴露，市场关注度上升

• 房企在资金压力上升背景下，信用风险逐步显现。
• 房企融资紧张，叠加销售下滑，导致资金承压。
• 2021年6月以来，恒大负面舆情显著增加，穆迪下调其评级，引发市场担忧。
• 截至9月，首次违约房企数量达5家，相关债券余额规模达576.8亿元，创历史新高。
• 房企信用风险上升，部分企业如华夏幸福、泛海、蓝光、河南建业等出现债务违约。

1.2 恒大债务风险为流动性冲击，对市场影响相对有限

• 恒大面临短期资金缺口，需偿还2400亿元短期有息负债，尚有超过1100亿元的资金缺口。
• 恒大资产包括土地储备、旧改项目、恒大物业和恒大汽车股权等，合计价值约7491亿元，资产质量较好，可覆盖有息负债。
• 恒大债务在整体市场中占比低，对金融市场的直接冲击有限，但对上下游产业链和社会问题影响较大。

1.3 恒大债务风险与雷曼有本质不同

• 雷曼兄弟破产前，资产以金融资产为主，资产证券化率高，导致流动性枯竭和市场恐慌。
• 恒大资产以土地储备、棚改项目为主，资产质量较高，证券化率低，因此风险传染性较弱。
• 相比雷曼兄弟，恒大债务问题未引发系统性金融风险，监管层已介入，积极化解债务风险。

关键信息

2.1 通胀观察

• 蔬菜价格季节性回升，平均批发价周环比增长1.1%，至4.48元/公斤。
• 猪肉价格持续回落，平均批发价周环比下跌3.2%，至19.29元/公斤。

2.2 汇率表现

• 人民币对美元贬值0.19%，周五收于6.46。
• 美元指数上涨0.03%，收于93.29。
• 离岸、在岸人民币日均价差为53基点。

2.3 大宗商品走势

• 商品期货核心品种多数上涨，南华商品综合指数上涨2.4%。
• 能化指数涨幅较大，动力煤价格上涨12.3%。
• 玻璃期货价格下跌4.9%，贵金属指数下跌0.3%。

3.1 下游行业：商品房成交上涨，土地市场量价齐升

• 30大中城市商品房成交面积增加，一线、二线、三线城市成交面积均上涨。
• 100大中城市土地供应量价齐升，成交溢价率下降。

3.2 中游行业：钢铁、水泥价格上涨，玻璃价格下跌

• 钢铁价格上涨，水泥价格指数上升8.3%。
• 玻璃期货价格下跌4.51%，有色金属价格涨跌分化。

3.3 上游行业：国际原油、动力煤价格上涨

• 焦煤价格走平，动力煤价格上涨14.70%。
• 国内独立焦化厂焦炉生产率上升，LME3个月铜、铝、锌期货价格上涨。

风险提示

• 政策调整等风险需关注。

图表目录

• 图1：2021年年中以来，地产销售持续下行
• 图2：2021年，房企资金增速持续下滑
• 图3：2021年，房企信托融资同比大幅下降
• 图4：2021年，房企开发贷款余额同比大幅下降
• 图5：2021年，房企债务违约数量创历史新高
• 图6：6月以来，恒大商品房销售增速快速回落
• 图7：雷曼兄弟2008年一季度资产以金融资产为主
• 图8：雷曼兄弟2007年末持有大量高收益债券
• 图9：美国抵押债券市场在2007年前快速发展
• 图10：雷曼破产后，美国房贷违约率大幅上升
• 图11：包商信用风险三周后，存单市场融资恢复
• 图12：永煤信用风险三个月后，河南城投净融资恢复
• 图13：农业部28种重点监测蔬菜价格回升
• 图14：农业部猪肉平均批发价回落
• 图15：人民币对美元贬值，美元指数上涨
• 图16：人民币对欧元、日元升值
• 图17：美元兑人民币即期-中间日均价差-2基点
• 图18：离岸、在岸人民币日均价差53基点
• 图19：30大中城商品房成交面积上涨
• 图20：30大中城商品房一线城市成交面积上涨
• 图21：30大中城商品房二线城市成交面积上涨
• 图22：30大中城商品房三线城市成交面积上涨
• 图23：100城供应土地占地面积上涨
• 图24：100城供应土地挂牌均价上涨
• 图25：100城住宅类用地成交土地溢价率下降
• 图26：三线城市住宅类用地成交土地溢价率下跌
• 图27：线材、长材价格指数均上涨
• 图28：上周全国高炉开工率下跌
• 图29：水泥价格指数上升
• 图30：玻璃期货价格回落
• 图31：长江有色市场铜价下跌、铝价上涨
• 图32：长江有色市场铅、锌价格走势分化
• 图33：上期所铜库存减少、铝库存增加
• 图34：上期所铅库存减少、锌库存增加
• 图35：焦煤、动力煤价格上涨
• 图36：国内独立焦化厂(100家)焦炉生产率上升
• 图37：国际原油期货结算价格上涨
• 图38：LME3个月铜、铝价格均上涨

表格目录

• 表1：2021年以来，房企信用风险频发
• 表2：2021年6月以来，恒大债务问题持续发酵
• 表3：2020年报数据测算，恒大三条红线指标较弱
• 表4：恒大短期债务存在资金缺口
• 表5：恒大资产能覆盖有息负债
• 表6：恒大在整体债务中占比较小
• 表7：多家建筑建材公司恒大应收款出现逾期
• 表8：恒大债务风险上升后，监管迅速介入
• 表9：商品期货市场核心品种多数上涨
• 表10：商品期货市场细分品种中，动力煤上涨、玻璃下跌