20191114-天风证券-建筑装饰行业点评：项目资本金下调，逆周期政策持续加码_2页_334kb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概述

近期，国务院常务会议及国资委分别发布了关于项目资本金调整和央企股权激励的政策文件，旨在通过逆周期调节手段提升基建投资效率，支持建筑装饰行业的发展。这些政策调整将对行业资金结构、投资增速及企业估值产生积极影响。

主要政策调整

项目资本金下调

• 政策背景：为应对经济下行压力，政府决定下调部分基建项目的资本金比例。
• 具体调整：
  • 港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。
  • 补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等基础设施项目，资本金比例由20%降至不低于15%。
• 影响：在不增加地方政府隐性债务的前提下，优质项目可利用更多杠杆，推动资本结构创新，提升资金使用效率。

股权激励政策强化

• 政策背景：国资委印发文件，进一步加大央企股权激励力度。
• 具体调整：
  • 建筑央企可获得的股权激励收益不再受薪酬总水平40%的限制。
  • 对于PB小于1的央企，限制性股票授予价格原则上不低于公平市场价格的60%。
  • 中小市值及科技创新型上市公司首次实施股票激励数量上限由1%提高至3%。
• 影响：建筑央企将有望看到更多股权激励计划，提升企业内部激励机制，增强市场信心。

逆周期调节与行业展望

政策趋势

• 逆周期调节加深：当前经济下行趋势下，逆周期政策有望进一步加码，包括专项债提前发行或特别国债发行等。
• 重点领域：
  • 符合中央整体规划的领域（如铁路、城轨、公路等）。
  • 地方政府债务情况相对较好的地区（如长三角、粤港澳大湾区）。

投资预期

• 投资增速回升：预计未来一两个季度基建投资增速将回升，甚至可能超出市场预期。
• 龙头公司受益：具备垄断优势和行业竞争力的龙头公司市占率将缓慢提升，其估值水平有望改善。
• 推荐标的：
  • 大建筑央企：中国中铁、中国铁建。
  • 设计龙头：苏交科、中设集团。
  • 区域优势企业：腾达建设、高新发展。

风险提示

• 市场情绪波动：部分公司股东换购ETF基金可能影响市场情绪。
• 政策执行延迟：政策执行可能慢于预期，影响实际效果。

估值与盈利预测

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资评级体系：
  • 股票投资评级：
    • 买入：预期股价相对收益20%以上
    • 增持：预期股价相对收益10%-20%
    • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
    • 卖出：预期股价相对收益-10%以下
  • 行业投资评级：
    • 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
    • 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%
    • 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下

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分析师信息

• 唐笑：分析师，SAC执业证书编号：S1110517030004，邮箱：tangx@tfzq.com
• 岳恒宇：分析师，SAC执业证书编号：S1110517040005，邮箱：yuehengyu@tfzq.com
• 肖文劲：分析师，SAC执业证书编号：S1110519040001，邮箱：xiaowenjin@tfzq.com

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