20191114-华泰证券-建筑：基建资本金比例下降，融资改善有望延续_3页_253kb

建筑行业研究动态点评总结

核心内容

2019年11月14日发布的建筑行业研究报告指出，当前建筑行业面临政策支持和融资环境改善的双重机遇，整体评级为“增持”。报告重点分析了2019年11月13日国务院常务会议关于降低部分基建项目最低资本金比例的政策，并对其对行业的影响进行了评估。

主要观点

• 政策支持明确：国常会决定降低部分基础设施项目的最低资本金比例，包括将港口、沿海及内河航运项目资本金比例由25%降至20%，对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等项目，在收益可靠、风险可控的前提下，资本金比例可下调不超过5%。

• 融资改善趋势：政策鼓励通过股权融资等方式筹措资本金，拓宽融资渠道，有助于缓解行业融资压力，改善融资环境。但短期内仍存在“开前门、堵后门”的现象，城投融资合规监管可能趋严。

• 行业预期向好：报告认为，随着资本金比例下降，基建投资有望在四季度及2020年初继续上行，利好建筑板块整体表现。推荐低估值央企（如中建、铁建）及设计龙头（如中设集团、苏交科）。

• 资本金节约测算：按2018年投资额测算，若部分项目资本金比例下降5%，则可节约约0.53万亿元资本金，按3倍杠杆计算，可额外撬动约1.5万亿元基建投资。但考虑到市政类项目满足条件的比例较低，实际节约额可能在0.1万亿元左右。

• 风险提示：政策执行不及预期、城投融资收紧超预期。

关键信息

1. 基建资本金比例调整

2. 资金来源与融资方式

• 股权类融资：允许通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额的50%。
• 财政资金：地方政府可统筹使用财政资金作为资本金来源。
• 禁止行为：严禁借贷资金、不合规股东借款、“明股实债”等作为资本金，不得增加政府隐性负债或违反国有企业资产负债率要求。
• 工程款支付：明确要求不得拖欠工程款，与政府投资条例相呼应。

3. 城投融资核查

• 财政部江苏监管局对城投平台公司发行信用类债券及信托产品进行核查，主要针对无真实交易的应收账款。
• 此次核查或对资质较差的平台公司融资造成影响，但对融资总量影响有限。
• 风险释放后，优质城投平台融资成本有望降低，债务置换也将在一定程度上缓解融资压力。

行业评级说明

公司评级标准

资料来源

• 《关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》
• 《关于调整部分行业固定资产投资项目资本金比例的通知》
• 《关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》
• 华泰证券研究所

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