20191114-光大证券-建筑装饰行业关于2019年11月13日国常会的点评：专项债资本金领域或全面放开，基建权益端政策变化值得重视_3页_588kb

专项债资本金领域或全面放开，基建权益端政策变化值得重视

核心内容

2019年11月13日，国务院常务会议（国常会）决定在基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目中，允许通过发行权益性、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额的50%。同时，会议明确“名股实债”不得作为项目资本金，并提出地方政府可统筹使用财政资金筹集项目资本金。这一政策调整对建筑装饰行业具有重要意义，尤其在提升基建投资弹性、优化资金来源结构方面。

主要观点

1. 降低资本金比例影响有限

• 会议提出在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下，可适当降低部分基础设施项目的最低资本金比例。
• 实际测算显示，国内贷款在基建资金来源中占比约15%，且持续下降。
• 多数项目实际资本金比例远高于政策设定的最低比例，如铁路、公路等项目平均资本金比例为50%。
• 基建项目回报率偏低，地方财政依赖性强，导致信贷支持不足，实际资本金比例居高不下。
• 因此，降低资本金比例更多是政策信号，实际影响有限。

2. 专项债资本金领域或全面放开

• 会议首次提出“发行权益型、股权类金融工具”用于基建项目资本金，具有政策指向性。
• 基建类REITs可能成为权益端融资的重要工具。
• 地方政府可统筹使用财政资金（包括专项债）筹集项目资本金，未设定上限比例。
• 专项债全面用于资本金将显著提升基建投资的杠杆乘数，增强投资弹性。
• 后续需重点关注2020年新增专项债规模及结构变化。

3. 基建投资杠杆系数或将回升

• 权益端融资渠道的拓宽，有助于提升基建投资的杠杆系数。
• 政策释放积极信号，显示决策层对基建的扶持态度。
• 建议关注中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建、中国化学、中国电建、中国中冶等央企国企。
• 同时，自下而上建议关注中材国际、上海建工等优质上市公司。

关键信息

• 政策要点：降低部分基础设施项目最低资本金比例；允许发行权益型、股权类金融工具；禁止“名股实债”作为资本金；地方政府可统筹使用财政资金。
• 行业影响：专项债用于资本金可能全面放开，推动基建投资杠杆率回升，增强投资弹性。
• 资金来源变化：权益端融资工具的引入将改变基建项目资金来源结构，REITs可能是重要方向。
• 投资建议：维持“买入”评级，建议关注建筑行业龙头及优质上市公司。

风险提示

• 基建投资不及预期
• 相关政策推进不及预期

评级体系说明

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由孙伟风分析师撰写，其具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立、客观的态度，基于合法合规的信息，独立出具本报告，并对内容和观点负责。报告内容不与分析师报酬直接或间接挂钩。

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