固定收益主题报告：地方债发行再收缩，10年国开创新低-20190811-安信证券-12页_618kb

地方债发行再收缩，10年国开创新低

核心内容

2019年8月11日发布的报告主要分析了当周及下周中国债券市场的主要运行情况，包括货币市场、一级市场、二级市场、同业存单以及其他利率市场。报告指出，地方债发行规模小幅收缩，10年期国开债收益率创2017年以来新低，同时货币市场资金面稳定，同业存单净融资转为负值，AA+与AAA利差恢复至历史均值。

主要观点

1. 货币市场

• 本周央行未开展资金投放，也无资金到期，无净投放和净回笼。
• 下周仅周四有3830亿元MLF到期，无逆回购、国库现金定存到期。
• 本周五央行开展CBS操作，操作量为50亿元，以提高银行永续债流动性。
• 资金利率小幅下行，SHIBOR隔夜累计下行3.8BP，SHIBOR7天累计下行0.3BP；R001和DR001分别下行2.04BP和0.6BP；R007和DR007分别下行3.42BP和0.82BP。

2. 一级市场

• 利率债净融资大幅增加，本周发行规模为3031.33亿元，到期偿还1009.05亿元，净融资2022.27亿元，环比大增1025.97亿元。
• 国债发行规模大幅增加，本周发行6只，规模1423.3亿元，环比大增1321亿元；净融资1063.3亿元，环比大增1061亿元。
• 政金债小幅增加，发行规模817.6亿元，环比增加137.6亿元；国开债需求较好，农发债部分期限需求回落。
• 地方债小幅收缩，发行规模790.43亿元，环比减少216.28亿元；再融资债发行规模增加，为579.96亿元。
• 资金用途方面，本周新增债均为项目收益专项债，规模为210.47亿元；再融资债规模为579.96亿元。
• 截至本周末，新增债余额为4932.55亿元，预计未来再融资债发行规模约为4000亿元。

3. 二级市场

• 国开债收益率集体下行，10年期国开债收益率累计下行6.17BP至3.42%，创2017年以来新低；1年期国开债收益率累计下行3.4BP至2.63%。
• 期限利差多数收窄，10Y-1Y利差79.58BP，较上周收窄2.77BP；5Y-3Y、7Y-5Y分别收窄5.31BP和2.78BP；3Y-1Y、10Y-7Y小幅走扩。
• 10年国债收益率累计下行6.98BP至3.02%，国开债收益率下行幅度大于国债，隐含税率回升至11.77%。
• 次新券190205与活跃券190210利差走扩，达11.75BP。

4. 同业存单

• 净融资由正转负，本周发行量为4652.2亿元，到期偿还4990.47亿元，净融资-338.27亿元。
• AA+与AAA利差恢复至历史均值，AA与AA+利差大幅收窄23.41BP至18.84BP。
• 低信用等级发行成功率下降，AA及以下发行成功率降至35.64%。
• 发行主体方面，城商行、农商行、股份行发行规模增加，国有行小幅收缩。

5. 其他利率市场

• 货基份额与上周持平，主要货基7日年化收益率上行1BP至2.42%。

关键信息

风险提示

• 流动性冲击超预期：市场流动性变化可能对债券市场造成影响。

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分析师信息

• 池光胜：SAC执业证书编号S1450518100003，邮箱chigs@essence.com.cn
• 胡博：SAC执业证书编号S1450518110001，邮箱hubo@essence.com.cn

图表目录

• 图1：本周资金利率小幅下行（BP）
• 图2：受发行量影响，本周利率债净融资大幅增加（亿元）
• 图3：国债中标利率与前一日收益率利差小幅走扩（BP）
• 图4：国开债中标利率与前一日收益率利差多数维持低位（BP）
• 图5：本周新增专项债发行规模大幅减少（亿元）
• 图6：截至本周末，新增债余额仅4932.55亿元（亿元）
• 图7：国开债收益率集体下行（BP）
• 图8：短端收益率小幅下降，长端收益率迅速下行，国开债曲线牛平（%）
• 图9：国开债期限利差多数收窄（BP）
• 图10：十年期隐含税率小幅回升（%）
• 图11：190205与190210利差小幅走扩（%, BP）
• 图12：本周净融资由正转负（亿元）
• 图13：城商行、农商行、股份行发行放量，国有行小幅收缩（亿元）
• 图14：AA及以下同业存单发行成功率小幅下降（%）
• 图15：本周3个月同业存单利率集体下行（%）
• 图16：AA+与AAA同存利差基本恢复至历史平均水平，AA与AA+利差迅速回落（BP）
• 图17：货基份额与上周持平，主要货基7日年化收益率上行（亿份，%）