20220629-安信证券-固定收益主题报告_盘点上半年地方债发行的八项特征_12页_521kb

2022年上半年地方债发行总结

核心内容

2022年上半年，地方债发行规模和进度均显著加快，新增专项债发行量明显放量，成为推动地方债发行的主要动力。同时，地方债发行利差收窄，市场需求增强，银行仍为配置主力，非银配置需求上升。此外，超长期限地方债占比提高，专项债投向以基建为主，部分省份已超额完成全年发行任务。

主要观点

• 发行规模与进度：2022年上半年地方债累计发行规模约为5.25万亿元，新增一般债发行6118亿元（占全年限额的85%），新增专项债发行33965亿元（占全年限额的93.1%），发行进度高于过去三年均值50%。
• 提前批额度释放：2021年底财政部下达提前批额度1.79万亿元，一季度地方债发行量显著增加，1-3月合计发行18246亿元，其中新增专项债占89%。
• 发行节奏加快：各省发行节奏明显加快，山西等省份已完成新增专项债全部发行，深圳、新疆、广西、江西、山西等多个省市上半年发行规模已超过去年全年发行量的80%。
• 超长期限地方债占比提升：受新增专项债发行放量影响，10年以上期限地方债发行占比从2021年的33.1%上升至49.1%，10Y以下占比则从38.0%下降至28.6%。
• 专项债投向基建领域：新增专项债资金主要投向基建领域，占比约51.9%，较2021年上升4.5个百分点，保障房、旧改和棚户区改造占比小幅下降。
• 再融资债用于置换存量债务：上半年置换存量政府债务再融资债累计发行2615亿元，占同期再融资债的21.3%，北京和上海是主要发行省份。
• 发行利差收窄：地方债发行利差持续收窄，6月加权利差降至13.3BP，上海、深圳、江苏等发达省市利差已降至10BP附近。
• 认购倍数高位运行：地方债认购倍数持续处于21~26倍的历史较高水平，显示市场需求较强。
• 投资者结构变化：银行仍为地方债配置主力，占市场总量的80%以上，非银机构如保险、券商、广义基金的配置需求有所上升。

关键信息

• 发行规模：5.25万亿元
• 新增一般债：6118亿元，占全年限额的85%
• 新增专项债：33965亿元，占全年限额的93.1%
• 超长期限地方债占比：49.1%
• 专项债用于资本金：约2050亿元，占新增专项债的6%
• 发行利差：6月降至13.3BP
• 认购倍数：21~26倍
• 银行托管占比：80%以上
• 非银托管占比：保险（3.43%）、券商（1.17%）、广义基金（4.07%）

数据亮点

• 发行节奏：山西等省份已完成新增专项债全部发行，深圳、新疆、广西、江西、山西等省市上半年发行规模超过去年全年80%
• 利差趋势：1-2月利差收窄至20BP以下，3月后降至15BP以下，6月最低为13.3BP
• 投资者结构：银行仍为配置主力，非银机构配置需求上升，尤其保险、券商、广义基金的托管比例有所提高
• 专项债用途：主要用于基建（51.9%），保障房、旧改和棚户区改造占比下降，但仍有135亿元用于补充中小银行资本金

风险提示

• 信息披露不完善：部分地方债项目信息披露不充分，可能影响投资者判断和市场透明度。

图表说明

• 图1：2022年上半年地方债发行进度较历史同期明显加快
• 图2：地方债发行构成及历史对比
• 图3：各省各类型地方债发行规模
• 图4：各省发行规模占2021年全年比例
• 图5：各省各类型地方债累计发行
• 图6：超长期限地方债发行占比提高
• 图7：每月新发行地方债期限结构
• 图8：新增地方债投向占比变化
• 图9：置换存量政府债务再融资债发行规模
• 图10：专项债用作资本金比例变化
• 图11：多数省市专项债用作资本金比例较低
• 图12：地方债发行利差收窄趋势
• 图13：地方债认购倍数维持高位
• 图14：各省市地方债发行利差对比
• 图15：不同类型机构地方债托管量占比
• 图16：不同类型机构地方债托管量占比环比变化

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：本报告由池光胜、高文君撰写，具有证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，分析结论具有合理依据。
• 免责声明：本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，不承担因使用本报告内容而产生的任何责任，投资者需自行判断。

结论

2022年上半年，地方债发行呈现出加速、结构优化和市场需求增强等特征，专项债作为主要工具，继续在基建领域发挥重要作用。同时，超长期限地方债发行比例上升，投资者结构逐渐多元化，非银配置需求增加，市场对地方债的接受度提升。然而，部分地方债项目信息披露仍不完善，需引起关注。