20211012-安信证券-固定收益主题报告_三季度地方债发行的8大特征_10页_868kb

2021年三季度地方债发行八大特征总结

核心内容概述

2021年三季度地方债发行呈现出多方面的变化，涵盖发行节奏、投向结构、期限分布、资本金使用、再融资规模、利差与认购倍数、投资者结构等多个维度。以下为八大特征的详细分析：

一、三季度专项债发行提速

• 总体发行情况：2021年前三季度地方债累计发行5.64万亿元，发行进度为83.8%，略低于过去五年同期均值88.1%。
• 一般债与专项债对比：
  • 一般债累计发行2.24万亿元，发行进度达106.5%，已超过年内到期量。
  • 专项债累计发行3.37万亿元，发行进度为68.3%，低于过去五年同期均值87.3%。
• 专项债发行节奏：三季度新增专项债发行进度为37%，快于上半年的0.7%和27.1%。

二、部分西部省份新增专项债发行下降

• 发行规模对比：与2020年全年相比，宁夏、内蒙古、青海、西藏、湖南和贵州等地新增专项债发行规模明显下降。
• 原因推测：可能与“地方债钱随项目走”政策有关，即专项债需与具体项目挂钩，部分省份项目储备不足或执行缓慢。

三、10Y以上期限地方债发行占比提升

• 期限结构变化：
  • 三季度10Y以上地方债发行占比从26.4%升至39.7%。
  • 10Y地方债发行占比从34.4%降至25.8%。
  • 10Y以下地方债发行占比从39.1%降至34.5%。
• 政策背景：2020年11月财政部要求控制新增一般债的平均发行期限在10年以下，10年以上占比不超过30%。
• 实际表现：尽管政策限制，三季度地方债久期仍较2020年有所缩短。

四、新增地方债投向基建比重小幅上升

• 投向结构变化：
  • 传统基建（交通运输、市政建设、产业园区）占比从42.9%升至48.6%。
  • 保障房、旧改、棚改占比稳定在16.4%左右。
  • 土储专项债无新增。
  • 支持中小银行补充资本专项债占比从1.4%升至5.7%。
• 趋势分析：基建仍是地方债的主要投向，但专项债用于中小银行补充资本的比重上升，显示出政策支持方向的多样化。

五、置换存量政府债务再融资债发行规模下降

• 发行情况：截至9月30日，今年置换存量政府债务再融资债累计发行8190.8亿元，占同期再融资债发行的31.9%。
• 季度对比：三季度发行规模为982.5亿元，较二季度的2171.2亿元下降。
• 区域分布：贵州、安徽、辽宁、重庆等省份发行规模较高，可能与地方隐性债务置换需求有关。

六、专项债用作项目资本金占比下降

• 资本金使用情况：2021年已公布发行明细的新增专项债中，约1875亿元用于项目资本金，占7.9%。
• 季度对比：三季度专项债用于资本金的比例为4.1%，低于上半年的13%。
• 政策影响：专项债用于资本金重点支持重大战略和乡村振兴项目，欠发达省份发行规模上升导致占比下降。

七、地方债发行利差收窄，需求依然强劲

• 利差变化：6月至9月地方债加权平均发行利差分别为24.2BP、22.4BP、21.4BP和21.6BP，持续收窄。
• 认购倍数：9月认购倍数升至23.6倍，为年内高点，显示市场对地方债需求依然旺盛。

八、银行仍是配置主力，非银和外资配置需求上升

• 投资者结构变化：
  • 银行托管量占比始终在80%以上。
  • 保险机构托管量占比从2.8%升至3.1%。
  • 基金托管量维持3.4%。
  • 券商托管量从0.8%升至1.0%。
  • 外资托管量占比从0.02%升至0.04%。
• 趋势分析：非银机构和外资配置需求逐步上升，但银行仍为地方债的主要持有者。

风险提示

• 信息披露不足：部分专项债项目信息披露不完善，存在信息不对称风险。
• 样本数量有限：分析中样本项目数量较少，可能影响结论的代表性与准确性。

总结

2021年三季度地方债发行呈现以下特点：专项债发行节奏加快，西部省份发行偏慢，长期限债券占比上升，基建仍是主要投向，再融资债规模下降，专项债用于资本金比例降低，发行利差收窄但需求依然强劲，银行仍为主力投资者，非银和外资配置需求上升。整体来看，地方债发行仍以支持地方经济发展和项目建设为主，但需关注信息披露不完善带来的潜在风险。