20210718-安信证券-固定收益主题报告_盘点上半年地方债发行的8大特点_11页_964kb

2021年上半年地方债发行八大特点总结

核心内容概述

2021年上半年，中国地方债发行呈现出一系列显著特点，包括限额下达节奏放缓、专项债发行进度偏慢、超长期限地方债占比下降、新增地方债投向基建项目较多、再融资债用于置换存量债务、专项债用于资本金比例上升、发行市场化程度提高以及非银和外资配置需求增加等。

主要观点

特点一：限额下达节奏慢于往年，专项债发行进度明显偏慢

• 2021年地方债累计下达限额为42676亿元，较两会上限低约2000亿元。
• 上半年地方债累计发行约3.34万亿元，占全年预计发行规模的 48.4%，低于过去五年同期均值 51%。
• 专项债发行进度为 36.3%，明显低于过去五年同期均值 46.2%。
• 7月地方债发行速度仍较慢，预计1-7月累计发行进度为 56.1%，仍低于历史平均水平。

特点二：部分省份月度发行计划完成度不高

• 截至7月16日，广东、山东和四川为发行规模最大的省份。
• 7月计划发行规模为6018亿元，环比下降 10.5%。
• 5月、6月实际发行规模分别为计划的 74% 和 85%，部分省份完成度较低。

特点三：超长期限地方债发行占比下降

• 10年以上期限地方债发行比重自2020年的 45.8% 下降至 21.4%。
• 10年以下期限地方债占比上升，主要受财政部政策影响，限制超长期限一般债发行。
• 5-7月超长期限地方债发行占比有所回升，分别为 26.9%、32.8% 和 46.9%。

特点四：新增地方债投向基建比重较高

• 新增地方债主要投向市政基础设施、教科文卫社会保障、交通运输和保障房棚改等方向。
• 截至7月16日，上述四个领域分别占 35.9%、19.1%、17.5% 和 13.5%。
• 支持中小银行发展的专项债累计发行387亿元，2021年棚改专项债累计发行1539亿元。
• 土储专项债未发行，后续或仍难以放开。

特点五：置换存量政府债务再融资债持续发行

• 截至7月16日，用于置换存量政府债务的再融资债累计发行7339亿元，占同期再融资债发行的 37.3%。
• 贵州、安徽、辽宁和重庆等省份发行规模较高。
• 2020年12月以来，再融资债用途从置换政府债券转向置换存量政府债务。

特点六：专项债用作项目资本金比例上升

• 截至7月16日，专项债中约有 1372亿元 用于项目资本金，占新增专项债的 12.1%。
• 与2020年的 8% 相比，比例有所提升。
• 资金主要用于交通运输和市政基础设施项目，广东、天津等地区专项债用于资本金比例较高。

特点七：地方债需求较强，发行市场化程度提升

• 6月广东、浙江等5个地区试点地方债市场化发行，发行利率突破既往利率指导下限。
• 地方债与国债利差从 25.7BP 缩窄至 23.7BP，但7月利差回升至 25.9BP。
• 7月地方债加权全场认购倍数升至 23.9倍，为历史高位，显示市场需求较强。

特点八：银行仍为配置主力，非银外资配置需求上升

• 银行地方债托管量占比始终超过 80%，仍是主要配置机构。
• 基金、保险、券商和外资配置需求上升，保险机构托管量占比从 2.2% 提升至 2.8%，基金从 3.1% 提升至 3.4%，券商从 0.4% 提升至 0.8%。
• 非银和外资配置比例上升，显示地方债市场多元化趋势。

关键信息

• 限额下达节奏：2021年地方债限额下达较慢，专项债发行进度偏慢。
• 发行进度：上半年地方债发行进度为 48.4%，专项债为 36.3%，均低于历史均值。
• 期限结构：超长期限地方债占比下降，10年以下期限占比上升。
• 投向领域：新增地方债主要投向基建领域，其中市政基础设施占比最高。
• 再融资债：用于置换存量债务的再融资债发行规模较大，部分省份表现突出。
• 资本金使用：专项债用于资本金的比例上升，重点支持重大战略和乡村振兴项目。
• 市场化发行：地方债市场化程度提高，利差收窄。
• 投资者结构：银行仍为配置主力，但非银和外资配置比例上升。
• 风险提示：部分专项债信息披露不完备，样本项目数量较少。

总结

2021年上半年地方债发行呈现多方面的特点，反映出政策调控、市场环境和区域发展需求的综合影响。限额下达节奏放缓、专项债发行偏慢、期限结构变化、投向领域集中、再融资债置换存量债务、资本金使用比例上升、市场化发行加速以及投资者结构多元化，均为当前地方债市场的重要趋势。这些特点为地方债的后续发行和管理提供了重要参考，同时也提示了潜在的风险和挑战。