20210509-安信证券-固定收益主题报告_今年以来地方债发行和投向有何特点__9页_907kb

2021年地方债发行与投向特点总结

核心内容概述

2021年以来，地方债发行和使用呈现出若干显著特点，包括发行进度接近历史均值、发行结构优化、投向领域调整以及再融资债用于隐性债务置换等。本文旨在分析地方债发行规模与趋势，以及其对财政金融风险化解的作用。

主要观点

1. 地方债发行进度接近历史均值，5月发行量或有上升

• 2021年1-4月地方债累计发行规模为16709亿元，占全年预计发行规模6.9万亿元的24.2%，接近2016-2020年均值26.2%。
• 若5月发行进度与历史均值接近，预计发行规模在7864亿元或9243亿元附近。
• 16个省和计划单列市5月计划发行规模为6471亿元，较4月增长23%。若其余省份按此增速发行，5月地方债发行规模或达9528亿元。
• 综合判断，5月地方债发行规模或位于7800-9500亿元附近。

2. 超长期地方债发行比重下降

• 超长期地方债（10年以上）发行比重从2020年的45.8%降至2021年的10.6%，10年以下发行占比上升至45.1%。
• 这一变化主要受财政部2020年11月政策影响，要求一般债平均发行期限控制在10年以下，10年以上一般债发行规模不超过总规模的30%。

3. 地方债需求较强，利差收窄，认购倍数回升

• 地方债与国债的利差下降至22.5BP，低于2019年和2020年的水平。
• 场均认购倍数上升至21.6倍，较2019年和2020年有明显提升，反映市场对地方债需求增强。

关键信息

1. 地方债投向变化

• 新增专项债投向：

  • 市政建设及基础设施：1130.3亿元（37%）
  • 教科文卫：783.5亿元（25.6%）
  • 棚改：448.4亿元（14.7%）
  • 交通基础设施：339.6亿元（11.1%）
  • 房地产：占比从11.6%上升至15.8%，主要因棚改专项债占比上升。
  • 中小银行资本金支持：占比从1.1%升至3.7%。

• 专项债用于项目资本金：

  • 截至5月8日，已公布发行明细的专项债中约295.2亿元用于项目资本金，占同期新增专项债的12%。
  • 主要用于交通运输和市政基础设施项目。
  • 山东、广东、河南、黑龙江等地项目较多。

2. 再融资债用于隐性债务置换

• 截至5月8日，2021年以来“置换政府存量债务”的再融资债规模达5579亿元，占再融资债发行总量的四成左右。
• 隐性债务置换可能成为主要用途之一，与建制县隐性债务化解试点范围扩大有关。
• 贵州、辽宁、重庆等地发行规模较大，可能涉及隐性债务置换。

风险提示

• 部分专项债信息披露不完备，样本项目数量较少，可能影响分析结果的准确性。

附录：相关政策与数据

政策背景

图表目录

• 图1：前4个月地方债累计发行进度处于历史均值附近
• 图2：近年来地方债发行节奏相关政策一览
• 图3：截至5月8日，各省市地方债累计发行规模
• 图4：4-5月16个省和4个计划单列市发行计划和4月完成情况
• 图5：2021年超长期地方债发行占比下降
• 图6：历年地方一般债不同期限发行占比
• 图7：2021年以来地方债与国债利差较上两年收窄
• 图8：2021年以来地方债加权全场认购倍数边际回升
• 图9：新增专项债投向占比变化
• 图10：按大类划分的新增专项债投向占比变化
• 图11：再融资债中“置换存量政府债务”占比近四成
• 图12：2020年12月以来“置换政府存量债务”再融资债区域分布

总结

2021年地方债发行呈现出节奏稳定、结构优化和用途调整的特点。发行规模接近历史均值，5月预计在7800-9500亿元之间。超长期债发行比重下降，短期债占比上升，利差收窄，认购倍数提升，显示市场对地方债需求增强。专项债投向领域以市政建设、教科文卫、棚改和交通基础设施为主，房地产占比上升，中小银行资本金支持比例提升。再融资债中隐性债务置换比例较高，尤其在贵州、辽宁和重庆等地。