20220228-安信证券-固定收益主题报告_地方债提前批呈现哪些特征__10页_461kb

2022年前两个月地方债发行特征总结

核心内容

2022年前两个月地方债发行呈现出多个显著特征，涵盖发行进度、区域分布、期限结构、资金投向、再融资债、资本金使用、利差变化及投资者结构等方面，为投资者提供了重要的参考信息。

主要观点

发行进度加快

• 2022年前两个月地方债累计发行规模达1.2万亿元，剔除用于置换存量债券的316亿元后，占已下达提前批额度的66%。
• 与2019年和2020年同期相比，发行进度偏快，反映出地方债提前批资金使用效率较高。

发行集中于发达省份

• 前两个月地方债发行规模最大的省份依次为山东、广东、北京、四川和浙江。
• 这些省份发行占比较2021年明显提升，反映出“钱随项目走”政策下，优质项目集中于发达地区，地方债发行进一步向发达省份集中。

超长期地方债占比上升

• 前两个月10Y以上地方债发行占比升至50.5%，较2021年的33.1%显著提高。
• 10Y以下地方债发行占比下降至24.6%，表明地方债期限结构向长期倾斜。

基建投资占比稳定

• 新增地方债中，投向传统基建（交通运输、市政建设、产业园区）的比例为47.5%，与2021年的47.4%基本持平。
• 保障房、旧改和棚改类债券占比小幅下降至11.5%，土储专项债仍无新增。

再融资债用于置换存量债务

• 置换存量政府债务的再融资债持续发行，前两个月累计发行967亿元，占再融资债的3/4。
• 北京和河北是主要发行省份，但尚未公开开展隐性债务清零工作。

专项债用作资本金比例下降

• 前两个月新增专项债中，约528亿元用于资本金，占比6%，较2021年的9.7%有所下降。

发行利差收窄，市场需求强劲

• 地方债发行利差持续收窄，1月和2月分别为16.2BP和19.2BP，低于20BP。
• 认购倍数维持在23~26倍的较高水平，显示市场需求依然旺盛。

投资者结构变化

• 银行仍是地方债的主要配置机构，托管量占比始终在80%以上，但有所下降。
• 非银机构（如保险、券商、基金）配置需求上升，占比从2021年9月至2022年1月持续提升。

关键信息

• 提前批发行进度：2022年前两个月提前批发行进度为66%，高于2019年的56%和2020年的66%。
• 区域集中度：山东、广东、北京、四川和浙江为前两大发行省份，且区域集中度进一步提升。
• 期限结构：超长期地方债（10Y以上）占比显著上升，10Y以下占比下降。
• 资金投向：基建投资占比稳定，保障房类投资小幅下降，土储专项债无新增。
• 再融资债用途：置换存量政府债务的再融资债持续发行，但部分省份尚未公开推进隐性债务清零。
• 专项债资本金比例：前两个月专项债用作资本金的比例为6%，较2021年略有下降。
• 发行利差：2022年前两个月地方债发行利差收窄至16.2BP和19.2BP，市场需求强劲。
• 投资者结构：银行仍是主要配置机构，但非银配置需求持续上升。

风险提示

• 部分地方债信息披露不完备，可能影响投资者的判断与决策。

数据来源与图表说明

• 所有数据均来自Wind及安信证券研究中心。
• 图表涵盖发行进度、区域分布、期限结构、资金投向、利差变化及投资者结构等维度，为分析提供了直观支持。

结论

2022年前两个月地方债发行表现出明显的市场化趋势，发行效率提升、区域集中度增强、期限结构优化、资金投向聚焦传统基建，且投资者结构呈现多元化发展。整体来看，地方债市场运行稳健，需求强劲，但需关注信息披露不完善可能带来的风险。