有色金属行业深度报告_供给侧改革持续_电解铝行业迎来拐点迈上新征途_45页_1mb

有色金属行业深度报告总结：供给侧改革与电解铝行业拐点

核心内容

• 供给侧改革持续推进：2017年电解铝行业关停376万吨违规在产产能，279万吨在建产能推迟投产，产能净减少36.8万吨。预计未来新增产能将受到严格控制，合规产能指标封顶在4200万吨左右，潜在新增产能潜力为560万吨。
• 行业迎来产能增速拐点：2017年11月电解铝日产量已接近2016年同期水平，2018年有望迎来产量增速拐点。
• 需求稳定，供需改善：2018年电解铝消费增速预计为6.5%，全年供应短缺20万吨，供需基本面环比改善。铝价运行区间上移至14000-17000元/吨。
• 行业结构优化：行业集中度提升，国企占比上升，龙头优势明显，盈利与估值双提升。
• 投资建议：推荐云铝股份、神火股份、中国铝业，关注南山铝业、中孚实业、新疆众和。

主要观点

• 产能控制：供给侧改革政策限制新增产能，使电解铝行业进入高利润周期，行业盈利与估值有望提升。
• 成本控制：电解铝企业通过产业链布局、自备电等方式增强对原料成本的控制，提高盈利能力。
• 环保政策影响：采暖季限产政策对电解铝行业产生显著影响，部分产能关停且复产可能性较低。
• 产能过剩问题：国内电解铝产能过剩严重，2016年总产能达4243.7万吨，但实际消费仅为3297万吨，产能利用率下滑。
• 区域转移趋势：电解铝产能从资源地向能源地转移，山东、新疆、内蒙古成为主要产区。

关键信息

铝产业链构成

• 铝产业链包括铝土矿、氧化铝、电解铝、铝材加工四个环节。
• 铝土矿资源禀赋较差，我国主要为一水硬铝石型，冶炼难度大，成本高。
• 氧化铝产量占全球50%以上，2016年产量达6028万吨，增速高于全球平均水平。
• 电解铝产能向能源地转移，主要集中在山东、新疆、内蒙古等地。

电解铝产能现状

• 2017年12月电解铝总产能为4356.8万吨，合规产能指标为4200万吨。
• 2017年电解铝日产量已接近2016年同期水平，行业产能利用率持续下降。
• 产能过剩导致铝价下跌，但部分企业通过自备电和低成本能源维持生产。

政策影响

• 供给侧改革：2017年4月，发改委、工信部、国土资源部、环保部联合出台《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的通知》，对违规产能进行清理。
• 采暖季限产：2017年京津冀及周边地区实施限产政策，电解铝限产30%以上，影响运行产能约1143万吨。
• 环保政策：限产政策对电解铝产能产生显著去化作用，关停89.3万吨产能，复产难度大。

行业结构与竞争力

• 行业集中度提升，中铝公司、魏桥集团、信发集团、锦江集团等占据全国81%的氧化铝产能。
• 电解铝企业通过自备电和产业链整合增强成本控制能力，提升盈利水平。
• 地方政府补贴影响产能出清，导致高成本落后产能难以退出。

风险提示

• 铝下游消费不及预期
• 供给侧改革与采暖季限产政策执行不及预期
• 新增产能投产超出预期
• 铝价大幅下滑
• 原材料价格上涨超出预期

投资策略

• 推荐具备合规产能指标、成本控制能力强的电解铝企业，如云铝股份、神火股份、中国铝业。
• 关注产业链布局完善、具备氧化铝和煤炭自给能力的企业，如南山铝业、中孚实业、新疆众和。

行业展望

• 供给侧改革和环保政策将持续影响电解铝行业，推动行业结构优化和产能出清。
• 铝价有望上移，企业盈利与估值双提升。
• 未来电解铝产能扩张空间有限，行业进入高利润周期。