20220522-国金证券-白酒专题_本轮疫后基本面与20年的异同_19页_2mb

消费升级与娱乐研究中心：食品饮料行业研究总结

核心内容概述

本报告主要分析食品饮料行业在2022年5月的市场表现及行业基本面，重点聚焦白酒、啤酒、乳制品、食品综合和调味品等子板块。整体来看，行业在疫情后呈现震荡修复趋势，部分子板块表现优于市场，具备一定投资价值。

主要观点

白酒板块

• 行情回顾：2020年白酒板块大幅跑赢市场，主要由估值提升带动。2021年以来板块估值逐渐消化，目前已回到中枢水平。
• 基本面分析：
  • 业绩端：疫情对消费场景管控仍有影响，但婚寿宴等场景短期回补概率较高。商务消费虽受限制，但高端酒需求韧性较强。
  • 消费情绪：当前消费者信心指数和失业率显示宏观经济承压，但白酒消费仍具备一定的恢复预期。
• 投资建议：首推确定性高的茅台，建议关注疫后修复弹性主线，包括次高端（酒鬼酒、舍得）及地产酒（洋河、古井）。

啤酒板块

• 需求复苏：5月需求环比复苏，青啤销量预计增长，华润和重啤亦有改善。
• 成本与结构：近期玻璃、铝材价格好转，华润成本控制良好，1-4月毛利率可持平。
• 投资建议：短期疫情修复排序靠前，建议关注青啤、华润等企业。

乳制品板块

• 抗风险能力：乳企抗风险能力较强，费用投放平稳，伊利4月增速略缓，但整体表现稳健。
• 原料与成本：原奶价格下降，预计全年稳中有降，两强提升净利率的诉求清晰。
• 投资建议：当前估值安全边际强，建议关注伊利等龙头。

食品综合板块

• 抗风险能力：洽洽表现突出，预计4-5月保持30%左右增长。
• 成本与价格：部分原辅料价格仍高，公司已提价应对，预计后续成本将有所下降。
• 投资建议：建议关注疫情修复带来的弹性，如安井、千味等。

调味品板块

• 疫情冲击：4月社零总额和餐饮收入均下降，调味品企业经营受压。
• 市场修复：C端和B端动销有所改善，但整体边际改善较弱。
• 投资建议：坚定看好涪陵榨菜和海天味业，其增长具备确定性。

关键信息

• 市场数据：

  • 市场优化平均市盈率：18.90
  • 国金食品饮料指数：1796
  • 沪深300指数：4078
  • 上证指数：3147
  • 深证成指：11455
  • 中小板综指：11572

• 估值变化：

  • 白酒板块PE-TTM从20年末的52.2X回落至当前35.3X，已回到2018年至今的估值中枢。

• 行业数据更新：

  • 2022年4月白酒产量同比下降4.00%，啤酒产量同比下降18.30%，葡萄酒产量下降32.30%。
  • 京东平台白酒成交价：52度五粮液1389元，洋河M3 649.5元，剑南春489元，水井坊595元，青花汾酒30年999元。

• 政策与市场动态：

  • 5月20日五年期以上LPR下调15BP，杭州等地购房政策松动，预计对白酒需求有积极影响。
  • 5月16日国家统计局数据显示，1-4月酒类零售总额同比增长7.8%，但4月烟酒类零售总额同比下降7.0%。

• 公司公告：

  • 伊利股份、百润股份、古井贡酒、绝味食品等公司发布回购注销限制性股票公告，涉及股本调整。

• 投资评级：

  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 宏观经济下行风险：经济增长放缓将影响整体消费情况。
• 疫情持续反复风险：疫情不可控将影响经济修复进度。
• 区域市场竞争风险：区域竞争态势变化可能影响厂商政策。

总结

本报告指出，食品饮料行业在2022年5月呈现震荡修复态势，白酒板块受疫情和消费情绪影响，但高端酒表现稳健，次高端及地产酒具备疫后修复弹性。啤酒、乳制品、食品综合和调味品板块也受到疫情不同程度的影响，但随着市场逐步恢复，部分子板块具备增长潜力。整体建议关注确定性高的茅台及疫后修复弹性标的，同时警惕宏观经济和疫情反复带来的风险。