图南股份（300855）总结
核心内容
图南股份（300855）作为我国航空发动机产业链的核心供应商，2022年前三季度实现营业收入7.29亿元，同比增长39.97%；归母净利润1.85亿元，同比增长40.69%；扣非归母净利润1.83亿元，同比增长59.34%。其中，单三季度营收2.68亿元，同比增长54.39%；归母净利润0.68亿元，同比增长60.69%；扣非归母净利润0.67亿元，同比增长81.56%。公司业绩表现超预期，受益于航空发动机产业的高景气度及下游需求增长。
主要观点
- 业绩增长显著：公司业绩增长主要得益于航空发动机产业的高景气周期，以及其在机匣业务方面的稳定交付。扣非归母净利润的大幅增长显示出公司盈利能力的提升。
- 费用管控优化：公司前三季度三项费用（管理费用、销售费用、财务费用）合计0.39亿元，占营收比例5.40%，较去年全年下降1.98个百分点，显示公司费用控制能力增强。
- 产能释放与扩产：公司IPO募投项目持续推进，三大扩产项目预计于2022年底达产，将有效提升公司生产能力，推动产品进入快速放量期。
- 子公司建设提速：公司近两年成立多个子公司，进行横向和纵向业务拓展，有助于提升市场竞争力及产品市占率。
- 盈利预测上调：基于公司扩产和订单充足，公司2023-2024年的营业收入和净利润预测均有所上调，EPS预计分别为1.13元和1.52元。
- 估值持续下降：公司市盈率、市净率及市销率等估值指标持续下降，显示市场对公司未来增长的信心增强。
关键信息
财务数据和估值
| 年份 |
营业收入(百万元) |
增长率(%) |
归母净利润(百万元) |
增长率(%) |
EPS(元/股) |
市盈率(P/E) |
| 2020 |
546.34 |
12.84 |
109.08 |
6.99 |
0.36 |
135.94 |
| 2021 |
697.87 |
27.73 |
181.34 |
66.24 |
0.60 |
81.78 |
| 2022E |
914.82 |
31.09 |
232.21 |
28.05 |
0.77 |
63.86 |
| 2023E |
1,198.90 |
31.05 |
340.00 |
46.42 |
1.13 |
43.61 |
| 2024E |
1,522.81 |
27.02 |
458.75 |
34.93 |
1.52 |
32.32 |
资产负债表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
260.68 |
208.10 |
373.16 |
507.86 |
641.58 |
| 应收票据及应收账款 |
57.14 |
66.36 |
131.85 |
161.21 |
270.25 |
| 预付账款 |
0.47 |
4.03 |
6.24 |
8.35 |
10.34 |
| 存货 |
192.95 |
319.79 |
349.23 |
458.88 |
573.93 |
| 股本 |
200.00 |
200.00 |
302.01 |
302.01 |
302.01 |
| 股东权益合计 |
1,061.06 |
1,225.90 |
1,514.09 |
1,785.81 |
2,175.80 |
| 资产总计 |
1,108.37 |
1,367.34 |
1,604.70 |
1,901.80 |
2,291.81 |
现金流量表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润 |
109.08 |
181.34 |
232.21 |
340.00 |
458.75 |
| 折旧摊销 |
35.34 |
35.94 |
45.04 |
51.52 |
57.49 |
| 营业活动现金流 |
90.21 |
178.84 |
195.96 |
246.27 |
266.38 |
| 投资活动现金流 |
-305.61 |
-210.80 |
-62.60 |
-46.18 |
-67.25 |
| 筹资活动现金流 |
384.73 |
-20.36 |
31.70 |
-65.39 |
-65.41 |
| 现金净增加额 |
169.34 |
-52.33 |
165.06 |
134.70 |
133.72 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
12.84% |
27.73% |
31.09% |
31.05% |
27.02% |
| 毛利率 |
32.56% |
37.31% |
38.77% |
40.82% |
41.87% |
| 净利率 |
19.97% |
25.98% |
25.38% |
28.36% |
30.13% |
| ROE |
10.28% |
14.79% |
15.34% |
19.04% |
21.08% |
| ROIC |
23.78% |
36.25% |
37.20% |
43.87% |
51.14% |
| 市盈率 |
135.94 |
81.78 |
63.86 |
43.61 |
32.32 |
| 市净率 |
13.98 |
12.10 |
9.79 |
8.30 |
6.82 |
| 市销率 |
27.14 |
21.25 |
16.21 |
12.37 |
9.74 |
| EV/EBITDA |
49.36 |
54.05 |
45.31 |
33.00 |
24.39 |
风险提示
- 客户集中度较高风险：公司客户集中度较高，可能面临客户依赖风险。
- 市场竞争力下降风险：市场竞争加剧可能影响公司市场份额。
- 下游需求不及预期风险：航空发动机产业需求若不及预期，可能影响公司业绩增长。
投资评级
- 行业：有色金属/金属与材料
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：49.1元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 项目 |
数值（百万股/百万元） |
| A股总股本 |
302.01 |
| 流通A股股本 |
168.45 |
| A股总市值 |
14,828.69 |
| 流通A股市值 |
8,270.99 |
| 每股净资产 |
4.67 |
| 资产负债率 |
17.28% |
| 一年内最高/最低（元） |
78.78/37.37 |
分析师信息
- 李鲁靖：分析师，SAC执业证书编号：S1110519050003，邮箱：lilujing@tfzq.com
- 杨诚笑：分析师，SAC执业证书编号：S1110517020002，邮箱：yangchengxiao@tfzq.com
- 刘明洋：分析师，SAC执业证书编号：S1110521080001，邮箱：liumingyang@tfzq.com
- 张明磊：联系人，邮箱：zhangminglei@tfzq.com
