20250811-中国银河-7月中资美元债市场回顾及8月展望_降息预期上升及关税扰动_预计美债利率震荡下行_14页_3mb

降息预期上升及关税扰动，预计美债利率震荡下行及中资美元债收益率略下行

一、7月中资美元债市场回顾

（一）美债利率震荡上行，中资美元债各评级信用利差均收窄

7月美债利率整体呈现先上后下的走势。受通胀回升和关税威胁再起影响，上半月美债收益率上行，但随后因PPI数据不及预期和美联储鸽派表态，利率震荡下行。截至7月31日，10年期美债收益率上行13BP至4.37%。与此同时，中资美元债收益率保持稳定，维持在5.13%。

• 投资级中资美元债收益率上行4BP至4.88%。
• 高收益级中资美元债收益率因地产美元债表现大幅下行，整体下降20BP至9.17%。
• 投资级和高收益级中资美元债利差分别较6月底收窄9BP和33BP至51BP和480BP。

（二）地产、金融、城投美元债利差均收窄

• 地产美元债：收益率较6月底下行44BP至9.73%。受资金面宽松、房企化债进展及去库存成效影响，国内外地产债利差分别收窄57BP和104BP。
• 金融美元债：收益率较6月底上行4BP至4.93%。受银行业基本面稳健及利率债回调带动，国内外金融债利差分别收窄9BP和3BP。
• 城投美元债：收益率较6月底下行10BP至5.34%。因化债持续推进、信用风险维持低位及利率债回调，国内外城投债利差分别收窄9BP和3BP。

二、8月宏观与市场展望

（一）宏观环境复盘：就业数据不及预期，降息预期升温

7月美国非农就业人数仅为7.3万人，低于预期，失业率上升至4.2%。同时，前两月就业数据被大幅下修，显示劳动力市场疲软，引发市场对美联储降息的预期升温。

• 市场预期年内降息次数从1次升至3次，预计9月首次降息，年内降息幅度从25BP回升至75BP。
• 美联储内部出现分歧，部分官员支持降息，如沃勒和鲍曼主张立即降息25BP，但整体态度仍偏鹰。
• 通胀数据仍偏强，核心PCE同比增速达2.79%，显示通胀压力持续，影响美联储政策决策。

（二）模型测算：预计8月中资美元债收益率中枢略下行

基于模型测算，预计8月中资美元债收益率中枢较7月结果略回落1BP至5.20%。具体预测如下：

• 美债收益率：预计10年期美债收益率可能降至4.33%，中枢略回落5BP。
• 地产美元债：收益率中枢预计为8.47%，较7月结果下降35.8BP。
• 金融美元债：收益率中枢预计为5.19%，较7月结果下降1.7BP。
• 城投美元债：收益率中枢预计为6.02%，较7月结果下降1.4BP。

（三）美元兑人民币汇率及M2增速展望

• 汇率：8月美元兑人民币汇率中枢可能在7.15，较7月的7.17偏强，主要受美联储降息预期上升和国内稳汇率政策影响。
• M2增速：8月M2季调同比增速预计为4.6%，较7月的4.7%边际放缓，反映资金流向货币市场。

三、风险提示

1. 国内政策超预期的风险：政策变化可能对市场产生重大影响。
2. 海外政策超预期的风险：如美联储政策调整或中美贸易谈判进展。
3. 信用事件风险：房企、金融及城投企业可能面临信用风险事件。
4. 回归模型存在局限性风险：模型预测存在不确定性，需结合实际市场变化。

四、附录信息

• 图表目录：包含多张图表，展示美债收益率、中资美元债收益率、信用利差及M2增速走势。
• 风险事件：附录列出5-7月各行业美元债主体的信用风险事件，包括房企违约、金融债评级下调及城投债逾期等。
• 分析师承诺及简介：分析师刘雅坤为固定收益首席分析师，具有丰富的宏观固收研究经验。
• 免责声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，银河证券不对其内容的准确性或完整性负责。

五、主要观点总结

• 7月美债利率震荡上行后下行，中资美元债收益率整体稳定，但各评级利差收窄。
• 8月降息预期上升，预计美债利率中枢略下行，中资美元债收益率也将小幅回落。
• 地产美元债受益于政策利好，收益率下降显著；金融及城投美元债因流动性改善和信用风险下降，利差收窄。
• 美元兑人民币汇率受降息预期影响，预计温和偏强；M2增速边际放缓，反映市场对经济前景的担忧。
• 市场需关注关税政策、通胀走势及国内政策变化，以应对可能的利率波动及信用风险。