中资美元债手册：评分与价格关系-20180730-兴业研究-19页-2mb

中资美元债手册总结

核心内容

本报告《中资美元债手册》主要从价格角度分析了中资美元债市场特点，并结合兴业研究评分体系，对中资美元债的评级与价格关系进行了深入探讨。报告指出，中资美元债市场具有其独特性，与国际美债市场在投资结构、发行主体和内外市场联动方面存在差异。因此，仅依靠国际评级分析中资美元债可能不够准确，兴业研究评分体系为辅助分析提供了有力支持。

主要观点

1. 中资美元债市场特点

• 信用利差变化：最近三个月，信用利差不仅拉宽，而且分布扩大，不同评级的债券重合度上升，尤其是城投债。
• 城投债表现：在相同评级下，城投债下跌幅度更大，而产业债下跌不显著，这表明市场波动主要源于国内信用市场压力传导。
• 市场结构影响：发债主体的授信机构是否涉及境外投资，会影响其美元债的表现，例如发达地区城商行相对稳定，而如四川等地则相对不稳定。

2. 分析框架

• 行业分类：将中资美元债分为产业债和城投债，部分分析还细分至房地产。
• 评分分类：对于无国际评级的债券，使用兴业主体评分进行分析；对于有国际评级的债券，关注评分与国际评级差异较大的主体。
• 筛选标准：基于收益率变化、信用利差变化和收益率与期限关系，筛选值得关注的中资美元债。

3. 重点关注债券

• 产业债：重点关注收益率偏离度显著的债券，例如在图表10中收益率较高的BBB和BB级债券。
• 城投债：重点关注收益率变化明显、信用利差变化较大的债券，例如收益率从5%升至30%的BB级别城投债。
• 评分差距较大债券：部分债券的兴业评分与国际评级存在较大差距，这些债券在推荐列表中出现，可能具有较高的投资价值。

关键信息

1. 数据来源与分析范围

• 数据来源：彭博市场数据。
• 分析范围：截至2018年6月底，未到期且市场收益率大于4%的中资美元债，共计667支，其中产业债559支，城投债108支。
• 覆盖率：兴业研究覆盖了约70%的中资美元债发债主体，计划近期实现全覆盖。

2. 评分与价格关系分析

• 收益率变化：兴业评分较高的主体发行的中资美元债收益率上升幅度较小，较为抗跌。
• 信用利差变化：部分主体信用利差在3个月内变小，可视为较安全；部分主体信用利差明显拉大，可能为超跌情形。
• 收益率与期限关系：在相同评级下，收益率与期限呈正相关，尤其在无国际评级的债券中表现更为明显。

3. 推荐关注债券列表

• 产业债：推荐关注的债券包括BBB和BB级债券，如房地产、化工、金融服务等行业的部分债券。
• 城投债：推荐关注的债券包括收益率变化显著、信用利差变化较大的城投债，如青海省投资集团、江苏新海连发展集团等。
• 评分差距较大债券：包括部分兴业评分高于国际评级的债券，如房地产和金融服务行业的多支债券。

附录与图表说明

• 图表目录：包括多个图表，如产业债和城投债的收益率、信用利差变化等。
• 表格内容：表格展示了不同债券的详细信息，如发行人名称、行业、收益率、剩余年限、兴业评分等。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，不保证信息的准确性及完整性，读者应自行判断。

总结

本报告为投资者提供了分析中资美元债市场的工具和方法，强调了兴业研究评分体系在分析中资美元债中的重要性。通过分析收益率变化、信用利差变化及评分与评级的差异，投资者可以更好地识别市场中的机会与风险，从而做出更合理的投资决策。