中资美元债专题系列二：构架中资美元债观察体系-20190114-兴业证券-14页_1mb

中资美元债市场观察体系构建与投资分析总结

核心内容概述

本报告构建了中资美元债的一级与二级市场观察体系，旨在帮助投资者更全面地理解中资美元债的市场表现和投资价值。报告重点分析了中资美元债发行定价的阶段性差异与行业差异，以及二级市场中价格指数、收益率指数和信用利差指数的表现。

主要观点

1. 中资美元债发行定价分析

• 发行利率与期限关系变化：

  • 在2017年以前，中资美元债发行利率与平均发行期限基本同步波动。
  • 2017年后，发行利率更多受到基准利率的影响，与期限关联度下降。

• 行业差异显著：

  • 银行业：融资成本相对稳定，发行利率波动主要来源于期限变化及美国国债收益率变动。
  • 房地产行业：发行利率波动较大，受行业表现和监管政策影响显著，2018年以来融资成本持续上升。
  • 城投债与传统行业：融资成本受政策影响较大，信用资质下沉导致发行利率中枢抬升。

• 发行利率与无风险收益率相关性：

  • 中资美元债发行利率与美国10年期国债利率整体呈正相关。
  • 2014年8月至2015年6月、2015年11月至2016年9月为两段显著背离期，反映市场环境变化。

二级市场观察体系

2. 绝对价值指标

• 价格指数与收益率指数：

  • 构建了兴证中资美元债价格指数与收益率指数，用于衡量市场整体表现。
  • 市场现有指数包括 Bloomberg Barclays 和 Markit iBoxx 系列，但兴证指数提供了更细致的市场波动分析。

• 投资回报表现：

  • 2015年1月2日至2018年12月31日，中资美元债指数整体回报率优于高收益债，但不如境内债券。
  • 2018年中资美元债回报率整体下滑，但考虑美元汇率因素后，总收益尚可。

• 行业表现对比：

  • 银行债：表现优于其他行业，2018年回报率相对较好。
  • 城投债：在2018年7月后因政策边际缓和，收益率快速回落。
  • 房地产债：2018年因行业放缓和监管趋严，信用利差持续走阔，表现相对较弱。

相对价值指标

3. 信用利差体系构建

• 信用利差指数：

  • 构建了整体、高收益级、投资级以及分行业（城投、房地产、银行）的信用利差指数。
  • 2018年以来，中资美元债整体、高收益级和投资级信用利差均上行。

• 与美国企业债利差对比：

  • 投资级利差走势趋于一致，高收益级利差在2018年上半年出现显著分化。
  • 中资美元债高收益利差走阔幅度更大，显示国内政策和风险事件对投资者偏好影响更大。

• 与境内信用债利差对比：

  • 投资级中资美元债利差相较于境内利差走阔，反映投资者对中资美元债的谨慎态度。
  • 高收益级中资美元债利差走阔幅度更大，意味着更高的风险溢价。

关键信息总结

• 中资美元债市场观察体系：

  • 一级市场：关注发行利率与期限、行业差异。
  • 二级市场：通过价格指数、收益率指数和信用利差指数全面评估市场表现。

• 2018年表现：

  • 中资美元债整体回报率较弱，但考虑汇率因素后，总收益尚可。
  • 投资级表现优于高收益级，房地产行业表现最弱，银行和城投相对较好。

• 信用利差走势：

  • 2018年以来，中资美元债信用利差普遍上行，尤其是高收益级。
  • 投资级利差与美国企业债利差趋于一致，高收益级利差分化明显。

• 风险提示：

  • 国内外经济基本面出现超预期变化。
  • 相关监管政策超预期调整。

指数表现数据

投资建议

• 投资评级说明：

  • 投资建议分为股票评级和行业评级，分别基于12个月内公司股价或行业指数相对于基准指数的涨跌幅。
  • 股票评级包括买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
  • 行业评级包括推荐、中性、回避。

• 分析师声明：

  • 报告基于独立、客观研究，分析师具有证券投资咨询执业资格。
  • 报告不构成买卖邀约，仅作为参考。

法律声明

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