20250618-中国银河-5月中资美元债市场回顾及6月展望_模型预测美元债收益率边际回落_但美债市场波动放大_19页_4mb

中资美元债市场5月回顾与6月展望总结

核心内容

2025年5月中资美元债市场整体呈现收益率上行、净融资为负的态势，6月预计收益率中枢将有所回落，但市场波动可能加大。

主要观点

二级市场表现

• 美债利率上行：5月美债收益率上行24BP至4.41%，中资美元债收益率上行11BP至5.30%。
• 信用利差分化：
  • 投资级中资美元债收益率上行8BP至5.0%，利差收窄16BP至59BP。
  • 高收益级中资美元债收益率上行52BP至9.62%，利差走扩28BP至521BP。
  • 地产美元债利差走阔50BP至521BP，主要受实质违约影响；国内地产债利差收窄1BP，因国内降息和公积金利率下调。
  • 金融美元债利差收窄18BP至-0.01%，受益于央行降息。
  • 城投美元债利差收窄27BP至0.35%，受化债进程和避险资金流入影响。

一级市场表现

• 5月净融资为负：中资美元债整体净融资为-12亿美元，地产美元债净融资为-25.87亿美元，金融美元债净融资为+57.43亿美元，城投美元债净融资为-0.74亿美元。
• 以无评级发行为主：5月中资美元债以无评级发行为主，金融美元债为发行主力。

宏观环境与展望

• 6月收益率中枢下行：预计中资美元债收益率中枢回落2BP至5.27%，地产、金融、城投美元债收益率中枢分别为9.07%、5.27%、6.07%。
• 美债收益率中枢维持在4.45%，整体波动可能较大。
• M2增速上升：6月美国M2季调同比增速中枢为4.6%，较5月的4.5%略有上升。
• 汇率走势温和偏强：美元兑人民币汇率中枢可能在7.19，较5月的7.21有所回落。

关键信息

美债市场

• 基本面数据仍具韧性：美国PCE同比增速回落至2.65%，非农就业新增17.7万人，劳动力市场表现良好。
• 美联储降息预期减弱：市场预期年内降息次数由3次减少至2次，累计降幅由75BP减少至50BP，首次降息时点推迟至9月。
• 政府债务问题显现：特朗普减税法案通过，导致市场担忧美国长期财政状况，叠加主权信用评级下调。
• 中美贸易问题边际缓和：5月贸易谈判超预期向好，关税问题有所缓解，市场风险偏好改善。

人民币汇率

• 美元兑人民币汇率回落：5月美元兑人民币汇率回落0.9%至7.20，受中美贸易谈判和国内宏观政策支撑。

M2增速

• M2季调同比增速上升：4月M2同比增速上升至4.44%，受资金避险和美联储放缓缩表影响。

风险提示

1. 国内政策超预期的风险
2. 海外政策超预期的风险
3. 信用事件风险
4. 回归模型存在局限性风险

信用利差与收益率模型测算

行业利差变化

风险事件

地产美元债风险事件

金融美元债风险事件

城投美元债关注点

• 经济强省城投美元债：如浙江、江苏的城投美元债，收益率在5%以上，可适当关注。
• 化债进程持续推进：2万亿置换隐债专项债发行进度达83%，信用风险可控。

附：图表目录

• 图1：中资美元债整体到期收益率与十年期美债收益率走势
• 图2：投资级中资美元债收益率与利差
• 图3：高收益级中资美元债收益率与利差
• 图4：地产美元债指数与收益率表现
• 图5：房地产债信用利差走势（与国内信用利差对比）
• 图6：金融美元债指数与收益率表现
• 图7：金融债信用利差走势（与国内信用利差对比）
• 图8：城投美元债指数与收益率表现
• 图9：城投债信用利差走势（与国内信用利差对比）
• 图10：美国核心PCE同比增速
• 图11：美国新增非农就业人数与失业率
• 图12：CME降息预测
• 图13：美联储点阵图
• 图14：美元兑人民币汇率
• 图15：美国M2同比增速
• 图16：美国季调M1、M2分项变动情况
• 图17：中资美元债月度发行及到期情况
• 图18：整体净融资额与新发债平均票面利率
• 图19：各评级月度发行金额
• 图20：各评级月度到期金额
• 图21：各评级净融资额
• 图22：房地产中资美元债月度发行及到期情况
• 图23：房地产中资美元债净融资和平均票面利率
• 图24：金融中资美元债月度发行及到期情况
• 图25：金融中资美元债净融资和平均票面利率
• 图26：城投中资美元债月度发行及到期情况
• 图27：城投中资美元债净融资和平均票面利率

附：分析师信息

• 分析师：刘雅坤
• 联系方式：17887940037 / liuyakun_yj@chinastock.com.cn
• 分析师登记编码：S0130523100001
• 研究助理：张岩东
• 联系方式：15210804363 / zhangyandong_yj@chinastock.com.cn

附：免责声明

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