20151221-中泰证券-银行业2016年度投资策略_存量风险继续释放_金融改革或有惊喜_21页_1mb

银行业2016年度投资策略总结

核心内容

2016年银行业面临较大的不良贷款上行压力，预计全行业不良率将超过2%。银行不良贷款主要集中于制造业、交运仓储和邮政业、商业服务业、地产业和批发零售业五大高风险行业。尽管部分行业盈利和现金流有所改善，但整体资产质量仍面临挑战。

主要观点

• 不良贷款压力：2016年全行业不良率预计达到2.11%，高于2015年第三季度的1.59%。不良净生成率将有所上升。
• 监管改革与混业经营：混业经营将成为金融改革的重点，监管体系调整有望在2016年开启。银行有望借助客户、资源和渠道优势，拓展非银业务，提升非息收入。
• 混合所有制改革：通过员工持股计划和业务板块拆分引入战略投资者，提高银行经营效率，推动估值中枢上移。
• 不良资产证券化：不良资产证券化为银行提供了新的不良处置途径，有助于提高风险释放速度和不良资产回收率。
• 估值分析：银行板块当前估值处于1X2016EPB，隐含的资产质量和盈利预期过于悲观，具备较高的安全垫。

关键信息

不良贷款情况

• 不良贷款总额：2016年预计上市银行不良贷款总额为11,810亿元，全行业不良贷款总额为18,837亿元。
• 不良贷款率：2016年全行业不良贷款率预计为2.11%，其中制造业不良率预计达到4.50%，批发零售业不良率预计达到5.80%。
• 不良资产证券化：不良资产证券化产品贷款回收率最高可达39%，为银行提供新的不良处置方式。

监管改革与混业经营

• 监管体系调整：2016年有望开启混业经营时代，监管体系可能借鉴美国的伞型监管模式，成立金融稳定委员会。
• 混业经营优势：银行通过混业经营可以拓展业务范围，提升非息收入，增强金融霸主地位。
• 政策支持：十三五规划提出扩大民间资本进入银行业，推动混合所有制改革，鼓励员工持股计划。

混合所有制改革

• 员工持股计划：预计2016年银行将迎来“股权激励潮”，通过员工持股计划激发员工积极性，提高经营效率。
• 业务板块拆分：高估值业务板块将拆分成立子公司，引入战略投资者，提升集团整体估值。

投资建议

• 安全性推荐：南京银行、宁波银行因不良风险控制较好，被推荐为配置首选。
• 进攻性推荐：兴业银行和招商银行因具备混业经营和高估值板块拆分预期，被推荐为进攻性标的。
• 低估值与高分红：建设银行因低估值和高分红，具备配置价值。

行业分析

高风险行业

• 制造业：仍处于去产能周期，需求下降速度快于产能出清速度，不良率预计上升。
• 批发零售业：盈利空间被挤压，不良率预计继续上升。
• 商业服务业：EBIT/负债与贷款基准利率差额持平，但负债权益比上升，显示企业仍在加杠杆。
• 地产业：去库存压力仍然较大，不良率预计小幅上升。
• 交运仓储及邮政业：盈利和现金流边际好转，不良率预计下降。

估值分析

• 1X2016EPB估值：隐含不良率为8.44%，远高于实际不良率，表明银行板块具备较高的防御价值。
• 安全垫：南京银行、招商银行、北京银行等安全垫较高，具备较好的投资价值。

结论

2016年银行业将面临不良贷款压力，但混业经营和混合所有制改革将为银行带来新的发展机遇。投资建议兼顾安全性、流动性和进攻性，重点关注不良风险控制较好、具备混业经营潜力和高估值板块拆分预期的银行。