20140924-渤海证券-银行业_季度投资策略报告-等待新的催化剂_22页_861kb

银行业季度投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2014年第三季度银行业面临的宏观经济环境、货币政策变化、行业催化剂以及基本面情况，为投资者提供了投资建议。整体来看，银行业处于中性评级状态，但部分个股因资产配置变化、抗风险能力和资金来源充足等因素被重点推荐。

主要观点

• 经济数据不佳：2014年8月工业增加值同比增速为6.9%，环比下降2.1个百分点，显示经济复苏乏力。M2增速为12.8%，环比下降0.7个百分点，社融数据同比下降39.56%，表明货币供应和融资环境面临压力。
• 资金成本下降预期增强：央行通过SLF等新型货币政策工具向五大行投放5000亿资金，利率低至3.7%，以维持短期流动性宽松。这有助于降低企业资金成本，改善财务业绩。
• 改革预期提升：国资国企改革成为市场热点，央企和地方改革方案陆续推出，改革进程加快，市场信心增强。
• 员工持股计划：2014年上市银行已发员工薪酬为2476.55亿元，五大行为1732.95亿元，假设5%用于购买流通股，五大行获得新增资金占比流通市值约0.84%。该计划有望吸引新资金入场，成为四季度的催化剂。
• 优先股发行：多家上市银行已公布优先股发行预案，有助于补充资本，改善资本充足率和一级资本充足率。优先股的发行也意味着银行进入稳定投资回报期。
• 定增补充资本：平安银行、南京银行和宁波银行分别计划定增100亿、80亿和31亿元，用于补充资本，尽管对EPS和ROE有一定摊薄，但有助于未来业绩增长和ROE回升。
• 不良贷款压力大：2014年中报显示，不良贷款比年初增长16.04%，逾期贷款同比增长38.91%。拨备覆盖率下降，显示资产质量未明显好转，需要补充拨备缺口约7670.50亿元。
• 净息差见反弹曙光：2014年H上市银行平均净息差为2.54%，同比提高4个BP，城商行和股份制银行净息差有明显反弹。
• 经营效率提升：成本收入比同比下降1.05个百分点，但ROE整体回落，未来仍有进一步下滑风险。

关键信息

行业评级

• 证券、多元金融、保险、银行：中性

重点品种推荐

• 增持：平安银行、宁波银行、招商银行、南京银行、北京银行
• 纳入组合：招商银行（因存款和资产配置改善）

行业催化剂

• 员工持股计划
• SLF资金注入
• 优先股发行
• 定增补充资本

资产配置变化

• 贷款占比下降，债券投资和同业资产占比提升
• 各家银行根据自身优势进行资产结构调整

资产质量

• 不良贷款和逾期贷款持续增长
• 拨备覆盖率下降，部分银行出现拨备不足
• 需要补充拨备缺口约7670.50亿元

净息差

• 平均净息差为2.54%，同比提高4个BP
• 城商行反弹最多，股份制银行次之，招行和宁波银行略有下降

经营效率

• 成本收入比下降1.05个百分点
• 年化ROE为21.16%，同比下降0.94个百分点
• 未来ROE可能继续下滑

行业基本面分析

1. 资产配置

• 截至2014年6月30日，上市银行资产总额为104.36万亿元，同比增长13.01%
• 贷款和垫款余额为51.76万亿元，同比增长13.02%
• 债券投资规模同比增长16.55%，同业资产增长10.54%

2. 资产质量

• 不良贷款和逾期贷款持续增长，逾期贷款同比增长38.91%
• 拨备覆盖率下降，部分银行出现拨备不足，需要补充拨备缺口约7670.50亿元
• 个别银行如平安银行、华夏银行和南京银行的不良贷款占比相对较低，但整体情况仍不乐观

3. 净息差

• 平均净息差为2.54%，同比提高4个BP
• 城商行和股份制银行净息差反弹，但招行和宁波银行略有下降

4. 经营效率

• 成本收入比同比下降1.05个百分点
• 年化ROE为21.16%，同比下降0.94个百分点
• 未来ROE可能继续下滑，但部分银行如平安、华夏和南京有提升趋势

投资建议

• 行业评级：维持银行业中性评级
• 个股推荐：重点关注南京银行、宁波银行和北京银行，因其资产配置变化、抗风险能力和资金来源充足
• 平安银行：继续关注，因集团化效果逐步显现，评级由买入下调至增持
• 招商银行：纳入组合，因存款和资产配置有改善

图表概览

• 图1：M2并不领先于经济增长
• 图2：SHIBOR利率高位走稳，资金面相对平稳
• 图3：一年期存贷利差维持四年
• 图4：观察人民币汇率变动确定外资流向
• 图5：不同对比时点的不良增速
• 图6：逾期贷款同比增长38.91%
• 图7：14H拨备覆盖率254.64%
• 图8：14Q2拨覆率比14Q1下降20.72个百分点
• 图9：14H成本收入比同比下降1.05个百分点

表格概览

• 表1：五大行员工薪酬13年同比增长8.84%
• 表2：五大行13年高管薪酬占员工薪酬比例2.05%
• 表3：已公布优先股发行预案的银行财务测算
• 表4：已公布优先股发行预案的银行财务测算
• 表5：上市银行信贷增速
• 表6：上市银行资产配置及变化
• 表7：14H不良贷款比年初增长16.04%
• 表8：上市银行不良贷款14Q1比年初增长7.65%
• 表9：上市银行拨备缺口约3846.02亿元
• 表10：上市银行单季度NIM年化数据
• 表11：年化净资产回报率
• 表12：盈利预测
• 表13：上市银行EPS和BVPS
• 表14：上市银行估值
• 表15：四季度股票池