20151221-申万宏源-非银金融_把握不良资产管理行业的投资机会-不良资产管理行业的黄金时代_16页_891kb

不良资产管理行业投资分析总结

核心内容

本报告分析了不良资产管理行业在2015年的发展前景，指出行业正处于高速发展的黄金时代。基于宏观经济环境和行业盈利模式，分析师胡翔认为不良资产规模将面临历史性扩张，行业盈利空间大，竞争主体稀缺，行业壁垒高，未来具有较大的投资价值。

主要观点

• 不良资产规模扩大：经济结构性调整、周期底部、利率市场化等因素共同推动不良资产规模上升，特别是银行不良贷款和不良率呈现双升趋势。
• 行业盈利空间大：不良资产管理公司的盈利主要来源于折扣收益、资产增值、整合收益和税收优惠，其中四大AMC（中国信达、中国华融等）的ROE水平长期维持在25%左右，部分时期甚至超过30%。
• 行业门槛高：由于不良资产管理牌照审批严格，且地方AMC受地域限制，行业竞争格局相对集中，行业准入门槛较高。
• 黄金发展时代来临：结合行业规模扩张、高收益率和高壁垒，不良资产管理行业将进入一个高速发展的黄金时代。

关键信息

不良资产规模面临历史性爆发

• 经济结构性调整：传统产业去产能、创新模式试错导致不良资产增加。
• 经济周期底部：经济运行风险增加，企业盈利下降。
• 利率市场化：银行资金成本上升，推动资产端风险偏好提升，不良贷款和不良率上升。
• 数据支持：截至2015年第三季度末，我国商业银行不良贷款余额达11863亿元，不良贷款比率平均为1.6%。

不良资产管理行业盈利模式

• 四大盈利来源：
  1. 折扣收益：不良资产管理公司以折扣价获得不良资产，长期价值未变。
  2. 资产增值收益：如房地产等质押物在市场好转时增值。
  3. 整合收益：通过兼并重组等方式提升资产经营效率。
  4. 税收优惠收益：政策支持下享受多项税收减免。

不良资产管理行业的发展趋势

• 行业规模扩张：不良资产存量增加带动行业规模扩张。
• 竞争格局：地方AMC虽逐步发展，但短期内难以撼动四大AMC的主导地位。
• 行业壁垒：牌照审批严格，地方政府支持使地方AMC具备一定优势。

投资建议

• 推荐标的：
  1. 四大AMC上市标的：信达（1359.HK）、华融（2799.HK）。
  2. 转型不良资产管理公司：世联行（002285.SZ）、海德股份（000567.SZ）。
  3. 地方AMC相关标的：泰达股份（000652.SZ）。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能导致不良资产持续贬值和流动性危机。
• 牌照全面放开：可能引发行业竞争加剧。
• 政策变动：可能影响行业盈利模式和市场格局。

图表与数据

• 图表：图1至图10提供了不良贷款余额、不良贷款比率、拨备覆盖率、盈利模式等关键数据。
• 表格：表1至表3提供了不良资产行业分布、税收优惠政策、地方AMC名单等详细信息。

行业对比与经验

• 美国经验：美国不良资产管理行业通过“好银行”与“坏银行”分离模式，实现不良资产的专业化管理和处置。
• 国内经验：地方AMC在政府支持下逐步发展，但短期内仍以四大AMC为主导。

投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 版权说明：本报告为申万宏源研究所有，未经许可不得复制或分发。
• 投资建议：本报告仅供参考，不构成投资决策依据，投资者应自行承担风险。

信息披露

• 分析师信息：胡翔（A0230515090010），联系方式：huxiang@swsresearch.com。
• 联系人信息：王丛云、胡洁云等，联系方式见表格。

总结：不良资产管理行业在2015年面临历史性扩张，其盈利模式和行业壁垒使其具有较高的投资价值。分析师建议关注四大AMC、转型公司和地方AMC相关标的，同时提醒投资者注意宏观经济风险和行业竞争加剧的潜在影响。