20181025-天风证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-深耕C端_有望提升回款能力_4页_539kb
报告摘要
蒙娜丽莎（002918）总结
核心内容
蒙娜丽莎（002918）是一家专注于陶瓷行业的公司，其业务涵盖B端和C端市场。公司通过产品创新和渠道拓展，积极应对行业挑战，提升市场竞争力和回款能力。2018年前三季度，公司实现营业收入22.79亿元，同比增长10.51%；归母净利润2.68亿元，同比增长13.40%。其中，三季度单季营业收入8.69亿元，同比增长5.68%；归母净利润1.34亿元，同比增长17.67%。
主要观点
- C端深耕：公司加快C端市场布局，通过加强经销商体系和智慧门店推广系统，提升品牌知名度和终端形象，以改善现金流和回款能力。
- 产品创新：在陶瓷行业产能过剩、产品同质化严重的背景下，公司通过产品创新和提价策略，保持毛利率稳定，提升产品辨识度。
- 环保升级：公司连续三年被评为佛山市绿牌企业，并完成清远生产基地“煤改气”项目改造，成为行业环保升级的标杆。
- 产能扩张：公司拟在广西藤县投资建设10条生产线，以增强市场竞争力。
- 财务表现：公司财务状况稳健，通过经销商和供应商持股计划，增强上下游合作信心。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,324.39 | 2,889.88 | 3,579.89 | 4,525.76 | 5,826.36 |
| 净利润（百万元） | 233.00 | 301.72 | 357.93 | 457.33 | 577.36 |
| EPS（元/股） | 0.98 | 1.28 | 1.51 | 1.93 | 2.44 |
| 市盈率（P/E） | 17.26 | 13.33 | 11.24 | 8.79 | 6.97 |
| 市净率（P/B） | 5.08 | 1.81 | 1.52 | 1.31 | 1.11 |
| 市销率（P/S） | 1.73 | 1.39 | 1.12 | 0.89 | 0.69 |
| EV/EBITDA | 0.00 | 17.37 | 5.25 | 3.47 | 2.75 |
财务预测摘要
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 47.06 | 24.33 | 23.88 | 26.42 | 28.74 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） | 101.31 | 29.50 | 18.63 | 27.77 | 26.24 |
| 毛利率 | 34.81% | 36.03% | 36.50% | 36.80% | 37.00% |
| 净利率 | 10.02% | 10.44% | 10.00% | 10.11% | 9.91% |
| ROE | 29.42% | 13.61% | 13.55% | 14.86% | 15.94% |
| 资产负债率 | 63.13% | 37.32% | 49.50% | 43.48% | 53.85% |
| 净负债率 | 91.98% | 32.28% | -12.82% | 0.72% | -20.47% |
| 流动比率 | 1.27 | 2.31 | 1.91 | 2.17 | 1.87 |
| 速动比率 | 0.74 | 1.74 | 1.25 | 1.58 | 1.25 |
投资评级
- 行业：建筑材料/其他建材
- 6个月评级：增持（维持评级）
风险提示
- 下游地产需求大幅下滑
- 账款回收不及预期
- 新产线投产不及预期
业绩与增长预期
公司预计2018年和2019年归母净利润分别为3.58亿元和4.57亿元，对应EPS分别为1.51元和1.93元，PE分别为11.24X和8.79X。公司通过B端和C端双轮驱动策略，有望在行业产能收缩背景下保持稳定增长。
总结
蒙娜丽莎通过深耕C端市场，提升品牌知名度和终端形象，改善现金流和回款能力。同时，公司通过产品创新和环保升级，保持毛利率稳定，树立行业标杆。在行业产能收缩背景下，公司有望通过产能扩张和市场拓展，提升市占率和市场竞争力。公司当前投资评级为“增持”，未来增长预期良好。
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