20210811-开源证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-公司首次覆盖报告_瓷砖行业龙头公司_C端+大宗双轮驱动_26页_2mb

蒙娜丽莎（002918.SZ）首次覆盖报告总结

公司概况

蒙娜丽莎是瓷砖行业龙头公司，定位中高端市场，致力于高品质建筑陶瓷的研产销一体化发展。公司成立于1998年，2017年在深交所中小板上市，旗下拥有“蒙娜丽莎”和“QD”两大陶瓷品牌，产品涵盖陶瓷砖、陶瓷薄板、薄型陶瓷砖等。公司通过“C端+大宗”双轮驱动，加快渠道下沉，优化产能布局，提升品牌价值，未来业绩增长潜力大。

行业分析

行业发展阶段

• 建筑陶瓷行业已进入成熟期，市场规模在3000亿元人民币以上。
• 行业整体增速放缓，2014-2019年规模以上企业营收CAGR为-2.49%，2020年略有回升。
• 行业呈现“大行业小企业”特征，集中度较低，但环保政策趋严及行业壁垒提升，未来集中度有望进一步提高。

行业集中度提升趋势

• 2016年以来，规模以上建陶企业数量持续减少，头部企业市占率逐步提升。
• 2020年，头部企业东鹏控股、蒙娜丽莎和帝欧家居市占率合计仅为5.68%，但行业集中度正在提升。
• 精装修趋势推动B端业务增长，地产竣工数据回暖进一步释放瓷砖需求。

核心竞争力

产品优势

• 蒙娜丽莎较早布局岩板领域，推出多款大规格、高性能陶瓷产品，如1200×2400mm、1600×3600mm、1830×6100×10.5mm等。
• 产品结构优化，陶瓷薄板/薄砖及瓷质有釉砖毛利率显著高于传统瓷砖，2020年平均毛利率约34.3%，其中陶瓷薄板/薄砖毛利率达50%。
• 公司研发费用持续增长，2020年达1.86亿元，研发投入占营收比例较高，专利数量稳步增长，至2020年底累计获得专利909项，其中发明专利128项。

成本优势

• 选址广西藤县及江西高安，利用区位优势降低生产成本，如能源价格、运输成本、人工成本等。
• 广西平均销售电价低于广东约20%，工业用管道燃气价格也低于广东。
• 广西在岗职工平均工资明显低于广东，劳动力成本优势显著。

渠道优势

• 门店全国布局，截至2021年上半年拥有4000多个专卖店和网点，计划每年新增350-550家零售门店。
• “经销渠道+地产战略”双轮驱动，工程业务加速成长，与近100家大型地产商建立战略合作关系。
• 公司与碧桂园、万科、保利等地产商合作密切，2020年首选率17%，连续三年保持榜单第二位。

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年归母净利润分别为7.41亿元、9.62亿元、12.39亿元，对应EPS分别为1.81元、2.35元、3.02元。
• 当前股价27.74元，对应PE分别为15.3倍、11.8倍、9.2倍，估值水平高于行业平均。
• 公司营收稳健增长，2020年同比增长27.86%，归母净利润同比增长30.89%，盈利能力和成长性良好。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 公司产能不及预期风险。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，认为公司具备较强的行业龙头地位，产品结构优化、成本控制良好、渠道下沉战略落地，未来业绩增长确定性高，盈利能力优秀，有望享受估值溢价。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率