20210402-中泰证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-经营业绩稳步增长_双轮驱动公司发展_6页_719kb

蒙娜丽莎（002918）建筑材料行业分析总结

核心内容概述

蒙娜丽莎作为高端陶瓷行业的龙头企业，2020年实现营收48.6亿元，同比增长27.86%；归母净利润5.7亿元，同比增长30.89%。公司通过“经销渠道+地产战略”双轮驱动，实现了业绩的稳步增长。尽管受到新冠疫情和房地产调控的影响，公司仍保持良好的增长势头，预计2021年业绩将集中释放，归母净利有望达到7.7亿元，对应PE为21倍，维持“增持”评级。

主要观点

1. 经营业绩稳步增长

• 公司2020年营收和净利润均实现双位数增长，尤其是第四季度表现突出。
• 营收增速高于行业平均水平，表明公司具备较强的市场竞争力。
• 2020年公司毛利率同比下降4.22个百分点，但净利率稳步提升，盈利势头向好。

2. 双轮驱动模式成效显著

• 工程业务营收占比持续提升，从2018年的37.59%增长至2020年的43.40%。
• 经销业务保持稳定增长，2020年营收占比为56.60%。
• 通过“经销渠道+地产战略”双轮驱动，公司实现业务规模的快速增长。

3. 现金流状况有所改善

• 2020年经营活动产生的现金流量净额为5.8亿元，同比下降37.46%，但全年净利润现金含量仍达102%。
• 第四季度回款情况良好，表明C端经营质量逐步提升。

4. 产能持续投放，产品结构优化

• 2020年藤县新增4条生产线全面投产，日产能提升超9万平方米。
• 藤县二期智能化生产线即将投产，西樵基地建设先进陶瓷板生产线，提升岩板产品竞争力。
• 公司持续优化产品结构，加大热销品类的研发推广力度，巩固市场优势。

5. 行业前景向好，集中度提升

• 陶瓷行业集中度持续提高，前十大企业集中度达18%，预计未来将进一步向高质量发展转型。
• 碳达峰和碳中和目标将推动行业结构调整，环保成本上升将加速行业整合。
• 工程和精装渠道占比持续增长，零售渠道占比下降，公司有望从中受益。

关键信息

公司财务指标（2020年）

• 营业收入：48.64亿元，同比增长27.86%
• 归母净利润：5.66亿元，同比增长30.89%
• 扣非归母净利润：5.6亿元，同比增长36.99%
• 净利率：11.65%，同比提升0.27个百分点
• 期间费用率：20.02%，同比下降5.28个百分点
• 毛利率：34.29%，同比下降4.22个百分点

财务预测（2021-2023年）

投资评级

• 当前评级：增持（维持）
• 评级说明：预期未来6~12个月内公司股价相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致利润率下滑。
• 下游房地产市场不景气可能带来经营风险。
• 新建产能进度不达预期。
• 地产大客户经营风险。

重要声明

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